11 月28 日上午，國(guó)家醫(yī)保局公布2019 年國(guó)家醫(yī)保談判準(zhǔn)入名單，公司核心產(chǎn)品康柏西普以4160 元/支，降價(jià)25%續(xù)約，支付范圍納入“糖尿病性黃斑水腫（DME）引起的視力損害”和“脈絡(luò)膜新生血管（CNV）導(dǎo)致的視力損害”兩個(gè)適應(yīng)癥。我們認(rèn)為，此次康柏西普醫(yī)保談判降價(jià)幅度略小于市場(chǎng)預(yù)期，在納入兩個(gè)新適應(yīng)癥的情況下，有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”，維持銷售額快速增長(zhǎng)，新生血管性眼底病廣闊市場(chǎng)空間持續(xù)釋放，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    　　康柏西普降價(jià)25%續(xù)約，納入新適應(yīng)癥有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”。

    　　康柏西普以4160 元/支降價(jià)續(xù)約，較此前5550 元/支的價(jià)格下降25%，降價(jià)幅度略小于市場(chǎng)預(yù)期。醫(yī)保支付范圍新增“糖尿病性黃斑水腫（DME）引起的視力損害”和“脈絡(luò)膜新生血管（CNV）導(dǎo)致的視力損害”兩個(gè)適應(yīng)癥，醫(yī)保覆蓋的潛在病人群體較此前的300 萬(wàn)人增加到700 萬(wàn)人左右，有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”，滲透率快速提升。

    　　康柏西普年用藥支數(shù)更少，且為唯一基藥目錄內(nèi)的眼科抗VEGF 藥物，有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)明年有望實(shí)現(xiàn)20%~30%收入增長(zhǎng)。

    　　阿柏西普于2018 年獲批上市，此次新進(jìn)入醫(yī)保，納入AMD 和DME 這兩個(gè)最大的適應(yīng)癥。雷珠單抗同樣續(xù)約成功，比康柏西普更多納入一個(gè)“繼發(fā)于視網(wǎng)膜靜脈阻塞（RVO）的黃斑水腫引起的視力損害”適應(yīng)癥。此次醫(yī)保談判前，阿柏西普和雷珠單抗的價(jià)格分別為5850 元/支和5700 元/支，與康柏西普價(jià)格接近，此次談判兩款進(jìn)口產(chǎn)品都沒有公布醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，在目前談判降價(jià)壓力較大的局勢(shì)下，很難有某款產(chǎn)品的價(jià)格顯著高于適應(yīng)癥類似的同類產(chǎn)品，三款產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)仍然較為接近。康柏西普用藥支數(shù)相比于競(jìng)品更少，在醫(yī)保限制總共報(bào)銷不超過9 支，第一年不超過5 支的情況下，能夠使患者獲得更充分的治療。我們預(yù)計(jì)，在康柏西普降價(jià)25%、納入新適應(yīng)癥、用藥支數(shù)比競(jìng)品更少的情況下，用藥支數(shù)有望實(shí)現(xiàn)60%~70%增長(zhǎng)，銷售額有望實(shí)現(xiàn)20%~30%增長(zhǎng)，維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    　　康柏西普國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間大，滲透率將持續(xù)提升，海外臨床III期試驗(yàn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，有望打開海外百億美元市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

    　　康柏西普療效達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間大，目前滲透率不超過2%，醫(yī)保覆蓋增加后有助于產(chǎn)品推廣，預(yù)計(jì)將持續(xù)放量。公司正在進(jìn)行的濕性年齡相關(guān)性黃斑變性海外臨床III 期試驗(yàn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，有望在明年1 月前完成受試者入組，其他適應(yīng)癥的臨床III 期試驗(yàn)也在籌備之中，海外上市后將打開百億美金市場(chǎng)。康柏西普國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣和海外市場(chǎng)拓展有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

    　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入分別為32.56億、36.87 億、42.46 億，同比分別增長(zhǎng)12%、13%、15%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.40 億、10.07 億、11.85 億，同比分別增長(zhǎng)21%、20%、18%，2019-2021 年EPS 分別為0.96 元、1.15 元、1.36元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19 年P(guān)E 估值32 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保控費(fèi)強(qiáng)度超出預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)壓力增大；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期