宏观专题：工业化尾声，服务业崛起

    增长就业已脱钩，服务业中流砥柱。虽然GDP 增速再创新低，但我们已完成全年就业目标，这主要应归功于服务业的崛起，并成为稳就业的中流砥柱，造成了增长和就业的逐渐脱钩。

    传统服务业：高峰不再，触网转型。根据发达国家经验，随着经济水平提高，传统服务业将逐渐度过增长高峰，而我国传统服务业发展也有类似趋势。但是在整体走弱的背景下，互联网等科技力量推动的结构变化值得关注，比如快递、网购和外卖的兴起。

    金融房地产：盘整为主，新旧更替。90 年代以来，金融、地产占比先抑后扬。

    展望未来，在利率市场化和金融稳杠杆的背景下，传统金融势必受到挑战。

    但第三方支付等金融创新蓬勃兴起。而随着劳动年龄人口负增，房地产开发高峰临近，但新型城镇化和房屋租赁市场崛起，将为房地产业注入新的活力。

    新兴服务业：发展迅速，规模爆发。在传统服务业渐显疲态的同时，新兴服务业特别是信息服务正在迅速发展，其行业增加值增速一直远远超过第三产业和全口径GDP 增速。信息基础设施的普及、“互联网+”对其它行业的改造以及信息行业新兴领域先机的抢占，将使得行业发展前景更为广阔。相比之下，科教文卫等行业仍处停滞期，尚待爆发。

    一周扫描（2019 年11 月18 日至11 月24 日）：

    海外：美联储公布10 月会议纪要，欧元区11 月PMI 有所回升。上周三，美联储公布10 月FOMC 会议纪要，大多数委员认为10 月降息后，短期内不用进一步降息。美联储主席鲍威尔重申美联储没有发行中央银行数字货币（CBDC）的计划和必要。欧元区11 月制造业PMI 初值为46.6，较前值45.9有所回升。日本10 月出口同比-9.2%，前值-5.2%，同比降幅为3 年来最大。

    经济：需求基本稳定。11 月上中旬35 城地产销量增速略降至3.7%，较10月增速有所下滑，但一线城市销量增速反弹至24%，三四线城市缓中趋稳。

    11 月前17 天乘联会乘用车零售和批发增速分别为-13%和-11%。上周高炉开工率略降至65.3%，同比跌幅稍有扩大，但较11 月初水平已有提高，上周Mysteel 样本钢厂钢材产量增速降至-1.9%。11 月前22 天六大集团发电耗煤同比增速16.1%，仍处年内高位，指向工业生产情况尚属稳健。

    物价：猪价明显回落。上周猪肉价格环比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜价格也有下跌，食品价格整体下跌2.8%。11 月以来猪价高位回落，但11 月的猪价整体相比10 月仍大幅上涨，预测11 月CPI 食品价格环比上涨2.5%，11 月CPI 升至4.6%。11 月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预测11 月PPI 环比持平，11 月PPI 同比降幅缩窄至1.4%。虽然11 月CPI 仍将大幅上升，但12 月CPI 有望高位回落，PPI 有望见底回升，并在明年年初由负转正。

    流动性：回购利率下调。上周货币利率回落，其中R007 均值下行至2.66%，R001 均值下行至2.2%。DR007 下行至2.49%，DR001 下行至2.14%。上周央行合计投放资金3500 亿。上周美元指数小幅回升，人民币兑美元汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币均回落至7.04。上周央行下调7 天逆回购招标利率至2.5%，考虑到未来半年通胀仍高，央行进一步下调利率的空间有限，货币政策整体仍将维持稳健格局。

    政策：不搞大水漫灌。总理会见记者时表示，中国有把握实现年初确定的经济社会发展目标，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。国务院副总理刘鹤人民日报撰文称坚持和完善社会主义基本经济制度，建设高标准市场体系。国务院印发《国家积极应对人口老龄化中长期规划》，部署应对人口老龄化的具体工作任务。