事件

    　　紫金矿业日前公告《公开增发A 股招股意向书》、网下发行结果及网上中签结果，本次公开增发成功完成。

    　　评论

    　　发行基本情况：本次增发A 股价格为3.41 元/股，较11 月14 日收盘价折价0.9%。发行数量~23.5 亿股，占发行前总股本的10.2%。

    　　共募集资金约80 亿元（含发行费用），主要用于置换此前Nevsun的并购借款。大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司获配发行总量的5.2%，发行后持股下降1.91ppt 至23.97%，中非基金获配发行总量的8.9%，发行后持股上升0.69ppt 至2.09%。此外，山东黄金、中国黄金集团、兴全基金、工银瑞信分别获配发行总量的5.2%、1.1%、7.9%、6.9%。

    　　增发改善财务状况。截至2019 年9 月底，公司资产负债率59%，净负债率88%。募集资金置换借款完成后，我们预计公司资产负债率有望下降至53%，净负债率有望下降至61%，分别较发行前降低6ppt 和27ppt。我们预计按照4.2%的融资成本计算，发行成功后每年有望节省3.4 亿元的财务费用。

    　　收购Timok 下带矿增厚储量。紫金公告将以2.4 亿美金+Timok 下带矿投产后每年千分之四的净冶炼所得（累计不超过1.5 亿美金），收购Timok 下带矿剩余权益（交易尚未完成）。Timok 下带矿推断铜资源量1430 万吨，品位0.86%，目前处于勘探阶段。

    　　产量持续增长。公司指引2020、2021、2022 年矿产铜41、50-56、67-74 万吨，矿产金40、42-47、49-54 吨，矿产锌40、37-41、38-42万吨，矿产铜增量主要来自Kamoa-Kakula 项目和Timok 上带矿。

    　　公司预计Kamoa-Kakula 一期于2021 年二季度投产，矿产铜年产量超过30 万吨，Timok 上带矿于2021 年7 月投产（总资本开支4.74亿美元），前3 年矿产铜达到5.15、13.54、14.49 万吨。

    　　铜价中枢平稳。作为宏观经济的晴雨表，明年铜需求缺乏亮点，但我们预计2020 年全球铜矿产量增长仅约2%（未考虑供给扰动），在当前全球铜库存较低的环境下，未来铜价中枢可能相对平稳。

    　　长期发展向好，短期等待催化剂。增发完成有助于修复资产负债表、降低财务费用，同时在建铜矿项目为中长期发展创造广阔空间。但考虑到铜产能释放集中于2021 年，我们认为短期股价更多受金属价格催化（铜对盈利的影响大于黄金）。明年全球政治经济环境不确定性较高，我们预计可能一定程度压制公司的股价表现。

    　　风险

    　　项目进度不及预期，金属价格大幅下跌。