核心观点

    　　我们近期走访了上海、北京共27 家烟酒店及商超，就白酒价格表现、终端动销进行了草根调研，并与前两次调研数据进行对比分析，供各位投资者参考。

    　　茅台：终端价企稳回暖

    　　自茅台集团关联交易落地以来，飞天茅台批价及终端价不断上涨至高位。为遏制价格上涨过快势头，茅台公司通过提前执行配额和直营落地来增加供给，此外，严监管下黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售，从而使得飞天茅台降温并逐步企稳。调研数据显示，上海地区中秋期间、10 月中旬、11 月中旬53 度500ml 飞天茅台终端烟酒店价格分别为2650-2800 元/瓶、2349-2680 元/瓶、2400-2600 元/瓶，北京地区中秋期间、10 月中旬、11 月中旬53 度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2550-2800 元/瓶、2450-2599 元/瓶、2450-2580元/瓶。

    　　五粮液：终端价小幅降温

    　　今年以来，五粮液一直在推进渠道精细化和扁平化建设，并希望通过控量挺价策略进一步拔高品牌力。节后五粮液批价及终端价回落主因：1）前期控货使得价格稳定在高位；2）中秋节前五粮液大量发货，部分货被低价销售至非官方渠道；3）茅台批价下滑。

    　　泸州老窖：终端价小幅下移

    　　国窖1573 今年采取谨慎提价策略持续放量，渠道进货意愿增强，当前渠道库存相对较高，终端价小幅下移。

    　　区域及次高端白酒：终端价有所分化

    　　当前区域及次高端白酒终端价有所分化。其中郎酒、汾酒打折促销力度较强，终端价小幅下移；剑南春、洋河以自然动销为主，终端价相对平稳；此外，水井坊近期主力产品全线提价，终端价小幅上移。

    　　低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜

    　　低端白酒主要在商超铺货，品类众多，市场竞争极为激烈。我们认为，低端白酒价格敏感度高，高性价比优势是未来进一步抢占市场的核心推动力。

    　　投资建议：

    　　白酒行业挤压式增长与结构化增长并存，高端酒量价齐升使得其为确定性最高的板块，推荐关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时也推荐处于势能释放期的白酒企业，推荐关注：山西汾酒、顺鑫农业等。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、渠道动销情况不及预期。