核心觀點

    　　我們近期走訪了上海、北京共27 家煙酒店及商超，就白酒價格表現、終端動銷進行了草根調研，并與前兩次調研數據進行對比分析，供各位投資者參考。

    　　茅臺：終端價企穩回暖

    　　自茅臺集團關聯交易落地以來，飛天茅臺批價及終端價不斷上漲至高位。為遏制價格上漲過快勢頭，茅臺公司通過提前執行配額和直營落地來增加供給，此外，嚴監管下黃牛及少部分經銷商出于恐慌心理大量拋售，從而使得飛天茅臺降溫并逐步企穩。調研數據顯示，上海地區中秋期間、10 月中旬、11 月中旬53 度500ml 飛天茅臺終端煙酒店價格分別為2650-2800 元/瓶、2349-2680 元/瓶、2400-2600 元/瓶，北京地區中秋期間、10 月中旬、11 月中旬53 度500ml飛天茅臺終端煙酒店價格分別為2550-2800 元/瓶、2450-2599 元/瓶、2450-2580元/瓶。

    　　五糧液：終端價小幅降溫

    　　今年以來，五糧液一直在推進渠道精細化和扁平化建設，并希望通過控量挺價策略進一步拔高品牌力。節后五糧液批價及終端價回落主因：1）前期控貨使得價格穩定在高位；2）中秋節前五糧液大量發貨，部分貨被低價銷售至非官方渠道；3）茅臺批價下滑。

    　　瀘州老窖：終端價小幅下移

    　　國窖1573 今年采取謹慎提價策略持續放量，渠道進貨意愿增強，當前渠道庫存相對較高，終端價小幅下移。

    　　區域及次高端白酒：終端價有所分化

    　　當前區域及次高端白酒終端價有所分化。其中郎酒、汾酒打折促銷力度較強，終端價小幅下移；劍南春、洋河以自然動銷為主，終端價相對平穩；此外，水井坊近期主力產品全線提價，終端價小幅上移。

    　　低端白酒：競爭極為激烈，高性價比致勝

    　　低端白酒主要在商超鋪貨，品類眾多，市場競爭極為激烈。我們認為，低端白酒價格敏感度高，高性價比優勢是未來進一步搶占市場的核心推動力。

    　　投資建議：

    　　白酒行業擠壓式增長與結構化增長并存，高端酒量價齊升使得其為確定性最高的板塊，推薦關注：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；同時也推薦處于勢能釋放期的白酒企業，推薦關注：山西汾酒、順鑫農業等。

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、渠道動銷情況不及預期。