原煤生产保持平稳。10 月，我国原煤产量3.2 亿吨，同比增长4.4%，增速与上月持平；1~10 月份，我国累计生产原煤30.6 亿吨，同比增长4.5%。

    　　进入11 月后，受长协和进口煤挤压，导致市场煤采购需求惨淡，部分地方煤矿销售承压、库存高企从而主动选择停产检修，大型国有煤矿依旧维持正常生产，我们预计11 月原煤产量增速仍将维持在4%~5%区间。

    　　进口总量超去年已无悬念，全年或达3.1亿吨。10 月，我国进口煤炭2569万吨，同比增长11.3%，环比减少461 万吨，但仍处高位。1~10 月，我国累计进口煤炭2.8 亿吨，同比增长9.6%，进口煤总量超去年已无悬念，全年或达3.1 亿吨。

    　　电力生产放缓，火电增速下滑。10 月，共发电5714 亿千瓦时，同比增长4%，增速较上月放缓0.7 个百分点；1~10 月，共发电5.9 万亿千瓦时，同比增长3.1%，增速较前9 月提高0.1 个百分点。分品种看，“迎峰度夏”过后，火电增速季节性回落，水电降幅扩大，核电、太能源发电回落，风电由负转正。

    　　库存环比略降，但仍处高位。动力煤方面，近期在沿海电厂日耗回升+进口煤管控力度加强的背景下，下游用户市场煤采购需求稍有提升，港口库存环比略有下降，但仍处高位；而下游重点电厂由于日耗仍未见起色，导致库存不断累计，当下已逼近亿吨大关。焦炭方面，目前钢厂焦炭去库暂时告一段落，其焦炭库存整体仍处于中等偏高水平（基本与去年冬储期间持平），港口库存高位小幅回落，焦化厂库存处于中等偏高水平，因中间环节库存高企，市场缺乏向好预期。

    　　动力煤短期价格稳中偏强，中长期宽松格局难改。短期内，在环渤海市场煤价格与年度长协倒挂+沿海电厂日耗同比继续保持较快增长+季节性用电需求将逐步回升+进口煤管控适当收紧的背景下，短期市场情绪有所改善，部分沿海用户对环渤海内贸煤的采购需求或会有所提升，预计市场煤价格稳中偏强。但中长期而言，因供需偏宽松，下游库存整体偏高，如没有政策对生产的扰动，坑口、港口煤价均缺乏走强动力。

    　　受山西矿难影响，双焦价格短期稳中偏强。11 月18 日，因山西平遥峰岩集团二亩沟煤矿发生瓦斯爆炸事故（造成15 人死亡），目前平遥地区所有煤矿均已停产，后续山西安全检查力度大概率加大，停产范围或将逐步扩大，对焦煤短期供应造成扰动，外加临近元旦、春节两节，焦化企业补库需求适当增加，焦煤价格短期有望走强。同时，焦煤价格的走强在成本端给予焦炭支撑，外加目前钢厂利润较为可观，打压焦价意愿偏弱，焦化利润短期内有望扩张。

    　　投资策略：近期煤炭板块受煤价下跌预期影响，走势偏弱，神华亦跌破净资产。但我们认为神华作为行业龙头，借助其“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，使其即使在煤价下行周期中，业绩底部依然明确（在长协基准价不变的前提下，煤价跌至500 元/吨，利润依然有400 亿元），抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例，在当前市场环境不确定性剧增的背景下，公司防御属性凸显，看好。此外，我们建议重点关注充当山西能源革命排头兵的山煤国际，以及价格相对刚性的地方龙头露天煤业、盘江股份、淮北矿业。

    　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，进口煤管控进一步放松，环保限产进度不及预期。