景气综述：季末效应消退，10 月工业增加值、投资、消费均出现一定程度下降。10 月规模以上工业增加值同比增长4.7%，下降1.1 个百分点；固定资产投资累计同比增长5.2%，下降0.2 个百分点，其中制造业固定资产投资增速环比提升0.1 个百分点至2.6%，房地产开放投资同比增速下降0.2 个百分点至10.3%，基建投资（不含电力）累计同比增速下降0.3个百分点至4.2%；社零同比名义增速下降0.6 个百分点至7.2%。

    　　周期：基建增速下滑，地产增速韧性仍在，竣工面积增速继续反弹，对地产后周期商品的表现形成支撑。制造业投资中专业设备、计算机通信和医药制造业增速提升，纺织、化学原料制造业压力较大。中观数据看，11月原油在中美贸易摩擦缓和及美联储10 月底的降息的催化下上涨；螺纹钢价格上涨，但产量收缩，库存加速去化，对下游需求持续性并不看好；动力煤、焦煤、铁矿石、涤纶、聚酯等周期品价格下跌，铜价格出现小幅上涨，锂、钴价下降。而水泥玻璃等建材价格继续上涨。10 月挖掘机销量继续保持较高增速。

    　　消费：10 月社零同比增长7.2%，较上月下降0.6 个百分点。其中化妆品类、家电、家具类增速下降较大，必需消费品的增速相对稳定，黄金珠宝、汽车类延续负增长，今年“双十一”预售提前至10 月中下旬，可能对10 月家电、服装等可选品的消费产生了一定不利影响。汽车产、销继续呈现改善迹象。单月汽车销量环比提升，绝对库存环比提升，基本面触底反弹的拐点进一步得到确认。11 月猪肉价格经过快速上涨后出现回落，鸡苗及鸡肉零售价格也相应回落；能繁母猪存栏量触底回升；牛奶价格高位震荡，五粮液零售价格回升。

    　　计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019年1-10 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比增长13.6%，前值11.6%。2019 年10 月手机出货量下降；集成电路产量同比增速加快。10 月底大基金二期成立，电子等TMT 板块继续受益于5G 建设进程、国产替代加速和政策支持力度的提升。

    　　金融：10 月新增贷数据低于预期，而企业长贷继续多增。10 月社融同比增速下降0.1 个百分点至10.80%，新增社融6189 亿元，同比少增1185亿元，主要受新增人民币贷款减少及未贴现银行承兑汇票超预期萎缩影响。金融机构新增人民币贷款6613 亿元，同比少增357 亿元。结构上，企业短期贷款减少1178 亿元，多减44 亿，票据融资增加214 亿元，少增850 亿，长期贷款新增2216 亿元，多增787 亿元。企业中长期贷款比例继续增加。10 月央行总资产增速回升，商业银行总资产增速下滑，AA及AA-中票代表的信用利差小幅下降。11 月5 日央行下调MLF 利率5bps至3.25%。11 月18 日央行以利率招标方式开展了1800 亿元逆回购，操作利率也下调5bps 至2.5%，逆周期调节力度加强，引导LPR 下降，降低实体经济成本。

    　　风险提示：1、中国经济超预期下行；2、CPI 超预期上行。