事件：2019 年11 月16 日，公司發布公告，計劃將前期以均價5.49 元/股回購的3.9 億股用于核心員工持股計劃。本次員工持股計劃占公司總股本的4.96%（截至2019 年9 月30 日），員工受讓均價為2.75 元/股。

    點評：我們認為此次公司發布核心骨干員工持股計劃有兩方面意義：①提高員工凝聚力，促進公司核心骨干團隊穩定，體現公司重視人才，有利于公司長期健康發展；②高業績考核指標，彰顯公司對行業及自身未來發展信心十足。我們看好工程機械行業景氣度持續，公司作為后周期產品頭部企業，優勢業務將充分發揮，同時，員工持股利益共享，發展動能更足，維持“強烈推薦”評級。

    員工持股利益共享，有利于公司長期健康發展。此次核心骨干持股計劃針對董監高、核心技術與業務人員不超過1200 人，除了傳統的混凝土機械、起重機械外，也將側重公司土方機械、高空作業平臺和農用機械等新業務的核心人員，充分體現了公司重視人才，激勵機制更加完善，員工的凝聚力和工作積極性也將更加凸顯。公司曾在2017 年推出了股權激勵，當時一方面為了調動員工積極性，一方面給股東以持股信心，目前來看，此次股權激勵計劃完成情況較好，在面向不確定性的2020 年，公司推出此次員工持股計劃，也將承上啟下，為未來三年的發展蓄力，高管與員工利益共享，有利于公司長期健康發展。

    高業績考核指標，彰顯未來發展信心。此次員工持股分期解鎖，以2017、2018 和2019 年歸母凈利潤的算術平均數為基數，以2020、2021 和2022 年三年的凈利潤增長率為指標進行業績考核。按照我們預測的2019 年歸母凈利潤42.96 億，計算出2017-2019 年歸母凈利潤平均數為25.49 億，將此作為基數，業績考核指標按照單個年份增長率的話，要求2020-2022 年三年歸母凈利潤在基數25.49 億的基礎上，增長率應分別達到80%/90%/100%，對應45.88 億/48.43 億/50.98 億元，未來三年平均業績48.43 億元（不考慮持股計劃費用攤銷的情況下，如果考慮則更高），高業績考核標準，表明公司對行業及自身未來發展信心十足。

    后周期產品接力，公司未來業績有望保持穩定增長。2019 年工程機械行業景氣度持續，尤其是起重機和混凝土機械等后周期產品銷量增速仍較高，公司優勢板塊強勁增長，前三季度合計收入317.55 億，增速達50.96%，展望2020 年，我們認為：

    ①工程起重機：受開工順序及更新周期影響，起重機接力挖機，延續高增長趨勢，且環保要求提升，加速了起重機的更新換代過程，公司工程起重機市占率不斷提升，疊加中大噸位起重機占比提升，未來有望保持平穩增長。

    ②建筑起重機：裝配式建筑占比不斷提高，大噸米塔機需求旺盛，從龐源租賃指數來看，2019 年10 月份塔機利用率76.6%，仍維持較高水平，公司作為塔機龍頭，產品和技術儲備全，將率先受益于下游需求擴容帶來的紅利，明年塔機有望成為所有產品里增速最快的品類。

    ③混凝土機械：公司混凝土機械中長臂架泵車持續保持行業第一，今年泵車增速遠超混凝土機械整體增速，公司上半年混凝土機械收入74.90 億，同比+31.15%，展望明年，在治超和環保更新要求下，混凝土機械仍有望保持平穩增長，尤其是泵車，泵車目前市場保有量約6 萬臺，按照10 年使用壽命來算，穩態情況下每年更新需求量有6000 臺，而2018 年市場銷量僅4000多臺，未來三年仍有上行空間。

    投資建議：預計公司2019-2021 年歸母凈利分別42.96、53.98和59.48 億元，同比增長112.70%、25.65%和10.18%；對應EPS0.55、0.69 和0.76 元，對應PE 11.21、8.92、8.10 倍，維持“強烈推薦”評級。

    風險提示： 基建投資不及預期，下游固定資產投資大幅下滑。