报告摘要

    11月16日央行公布三季度《货币政策执行报告》。通览全文，我们认为，央行对通胀形势持结构性、一次性扰动的判断，在政策执行上力求保持社融增速平稳并略高于名义GDP、并推动LPR利率稳步下行，而不会有大的宽松政策出台。对比本季与上一级报告，主要有以下变化：

    1、经济形势判断：经济下行压力加大、警惕通胀预期发散。

    2、明确任务：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。在运用好货币政策工具当中，删掉了“定向中期借贷便利”，保留定向降准、再贷款、再贴现，这可能是10月TMLF并未如期启动的原因，该工具或有意淡出。

    3、货币政策重点：以“宽信用”为重点，市场化降成本。货币政策的重点部分，可概括为三个层次。1）对宽信用更加重视。“加强”逆周期调节（上季为“适时适度进行”），保持流动性合理充裕和“社会融资规模合理增长”（上季为“市场利率水平合理稳定”），“缓解局部性社会信用收缩压力”。此外，本季报告完全没有出现“总闸门”和的表述。2）货币政策面临掣肘，宽松受限。新增表述“货币政策保持定力，主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”“警惕通胀预期发散”“坚决不搞‘大水漫灌’”。 3）下一阶段货币政策发力的重点，主要包括中小银行资本补充、LPR推广、债券和票据市场、以及继续调整信贷结构。

    4、通胀形势理解：2020下半年CPI与PPI差距有望收敛。专栏四“全面看待CPI与PPI走势”，主要论述经济“不存在持续通胀或通缩的基础”，PPI同比降幅扩大主要是基数效应，6月以来PPI环比持续回升；CPI同比走高，结构性特征明显，要警惕通货膨胀预期发散。“预计进入2020年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄”。下一阶段央行的主要任务之一是“稳定经济主体的通胀预期”。