中秋分流國慶消費，10 月社零增速整體回落。19 年10 月社消總額增速7.2%，環(huán)比回落0.3pct。扣除汽車影響，10 月社消總額同比增8.3%，環(huán)比9 月回落0.7pct。從細(xì)分子行業(yè)來看，10 月份通訊器材增速22.9%表現(xiàn)突出，日用品增12.0%保持穩(wěn)定，多數(shù)消費品增速回落。10 月餐飲增速（9.0%）與限額以上餐飲增速（5.6%）分別回落0.6pct 與1.5pct。估計原因在于19 年中秋與國慶節(jié)日分開，中秋分流部分國慶消費需求。觀測食品飲料細(xì)分行業(yè)：10 月糧油、食品增速回落1.4pct；飲料，煙酒類增速分別回升0.6pct 與0.2pct。預(yù)計11 月社零增速（扣除汽車）、食品飲料增速大概率回暖。

    　　剔除月度波動，進入四季度以來食品、煙酒類增速回落，飲料類增速回升。食品飲料月度數(shù)據(jù)影響較大。我們把數(shù)據(jù)合并來看，剔除月度數(shù)據(jù)波動影響。進入四季度以來，社消增速較3Q19 回落0.5pct。觀察消費品中：

    　　食品糧油、煙酒類增速環(huán)比3Q19 回落2.3pct 與3.9pct 至8.7%、4.9%；飲料增速環(huán)比回升0.2pct 至9.8%。觀測餐飲增速環(huán)比3Q19 持平，限額餐飲增速環(huán)比3Q19 下滑2.0pct。

    　　產(chǎn)業(yè)觀察：白酒整體景氣、分化加劇，大眾品龍頭強者恒強。前三季度白酒高端品牌營收、業(yè)績表現(xiàn)最佳；大眾高端結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，分化明顯；次高端增速平穩(wěn)換擋，競爭略有加劇。展望2020 年，高端白酒保持價格穩(wěn)中有升仍是工作重點，需求穩(wěn)定，確定性強。面對產(chǎn)業(yè)升級、競爭加劇的形式，其他價格帶品牌表現(xiàn)將進一步分化，品牌底蘊深厚、渠道管控持續(xù)改善、重視消費者轉(zhuǎn)化服務(wù)的公司市場份額將進一步提升。長期來看，品牌集中度、結(jié)構(gòu)升級仍為產(chǎn)業(yè)趨勢。名酒行穩(wěn)致遠(yuǎn)，仍屬優(yōu)質(zhì)成長資產(chǎn)。

    　　啤酒利潤普遍向好，競爭趨緩是核心原因，企業(yè)策略轉(zhuǎn)為利潤導(dǎo)向，成本高位下行，增值稅調(diào)降助推利潤釋放；乳制品中常溫奶穩(wěn)步增長，行業(yè)競爭續(xù)存，龍頭市占率穩(wěn)步提升，伊利銷售費用率低位，推動利潤超預(yù)期；受非洲豬瘟影響，屠宰噸利提升明顯，肉制品業(yè)務(wù)有改善，龍頭雙匯業(yè)績超預(yù)期增長；調(diào)味品業(yè)績穩(wěn)中有升，景氣度依舊。

    　　投資建議：1-10 月食品飲料板塊大幅上漲，實現(xiàn)戴維斯以擊。三季度食　　品飲料基金持股市值比例略回落，但白酒配置比例再創(chuàng)新高，且分化明顯，標(biāo)的選擇與公司基本面的穩(wěn)定性、短期業(yè)績以及未來成長發(fā)生相關(guān)，也側(cè)面反映出經(jīng)濟波動背景下市場抱團消費龍頭白馬的投資策略。往2020 年展望，出于19 年食品飲料超額收益過高，明年板塊漲幅可能放緩，但食品飲料基本面的穩(wěn)定性與業(yè)績確定性較高，估計基金持倉比例還應(yīng)穩(wěn)中有升。MSCI 擴容，外資的持續(xù)流入，也有助于維持食品飲料板塊的估值穩(wěn)定。我們長周期看好白酒板塊，建議持有品牌力強、改革勢能不斷釋放的高端酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，優(yōu)選全國化潛力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有配置價值，看好調(diào)味品板塊的投資機會。海天中炬基本面無礙，榨菜未來成長邏輯在于深度渠道下沉帶來的銷量增長，值得重點關(guān)注。

    　　風(fēng)險提示：原材料價格波動或食品安全事件。