国内先进封装技术龙头，技术与客户布局广泛

    长电科技成立于1972 年，历经四十余年发展，长电科技已成为全球知名的集成电路封装测试企业，具备了从芯片凸块到FC 倒装的一站式服务能力。根据Yole 数据显示，长电科技销售收入在 2018 年全球前 10 大委外封测厂排名第三， 超过矽品（SPIL）。公司业务覆盖国际、国内众多高端客户，全球前二十大半导体公司中有 85%为公司客户。

    国产替代和先进封装技术推动封装行业景气度提升

    在贸易摩擦加剧的背景下，自主可控势在必行。华为转单将给国内封测厂商带来增量订单，长电科技率先受益。5G、消费电子轻薄化趋势对先进封装技术需求旺盛。预计FO-WLP 以及2.5D/3D 封装为未来增速最快的先进封装领域，2016-2022 年出片量年复合增速分别可达 31%、27%。在SiP，Bumping、FC、Fanout 等先进封装技术方面，长电已经具备国际巨头的技术实力。随着5G 时代射频前端SiP 需求增长，前景持续看好。

    盈利预测与评级

    预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.29/0.17/0.63 元/股。鉴于封测行业处于行业底部上行周期，因此盈利尚未充分体现，PE 估值指标参考性相对较弱。采用PB 估值来看，由于2019 年受到公允价值变动扰动影响较大，因此采用2020 年PB 估值。同行业可比公司对应2020 年PB 估值平均为2.33X。长电科技作为国内封测龙头企业，我们看好公司在行业景气度提升以及国产替代趋势下的受益逻辑，理应享有一定程度的估值溢价，给予公司2020 年2.35X 的PB 估值，对应合理价值为18.84 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑的风险；SiP 业务低于预期；星科金朋整合低于预期。