核心觀點

    10 月我國官方外匯儲備31051.6 億美元，環比增加127 億美元。我們認為外儲10 月增加主要體現出歐元較美元升值的估值因素影響，國際收支仍維持基本平衡。10 月中旬中美第十三輪經貿磋商釋放積極信號，人民幣10月升1.44%收于7.035，11 月5 日收復7 整數關口。人民幣匯率短期主要受中美貿易摩擦形勢影響，若貿易談判形勢樂觀，尤其是若雙方協議逐步取消已征關稅，人民幣大概率繼續升值。10 月黃金儲備6264 萬盎司，持平前值，近期市場風險情緒有所修復，預計黃金短期震蕩。但我們中長期仍堅定看好黃金投資價值。

    10 月外儲環比增加，國際收支壓力不大

    央行數據顯示，2019 年10 月份我國官方外匯儲備31051.6 億美元，環比增加127 億美元，我們認為主要體現的是歐元相對美元升值的估值因素影響，我國國際收支壓力不大。SDR 口徑10 月官方外匯儲備22511.11 億SDR，環比減少約172 億SDR。

    10 月官方外匯儲備回升主要受估值因素影響

    10 月份，美元指數由9 月末的99.4 下跌2.1%至月底的97.3；歐元兌美元由9 月末1.0899 升值2.33%至月底1.12；美元兌日元由9 月末的108.08微升0.05%至月底108.03，我們模型測算顯示，匯率變動估值對儲備影響約為+180 億美元。10 月，債券收益率對估值影響較為中性。10 月份5 年期美債收益率單月下行4BP 至1.51%；5 年期德債全月上行14BP 至-0.64%；5 年期日債全月上行10BP 至-0.27%，全球債券收益率對儲備估值影響較小。總體看，我們認為外儲10 月增加主要體現出歐元較美元升值的估值因素影響，國際收支仍維持基本平衡。

    匯率短期升值，后續仍關注貿易摩擦形勢

    10 月中旬中美第十三輪經貿磋商釋放積極信號，美元指數回落，人民幣升值，10 月當月升1.44%收于7.035，11 月5 日收復7 整數關口。人民幣匯率短期主要受中美貿易摩擦形勢的事件性因素影響，在已加征關稅未明確取消之前，人民幣即使升值，幅度也將較為有限，匯率貶值一定程度上可對沖關稅對我國進出口的負面影響。但若貿易談判形勢樂觀，尤其是若雙方協議逐步取消已征關稅，人民幣大概率繼續升值。我們認為中美兩國經濟基本面和貨幣政策差距將逐漸縮小，美元指數進入下行通道，為人民幣中長期升值打開窗口，預計2020 年人民幣兌美元匯率中樞較今年升值。

    央行黃金儲備持平，黃金或短期震蕩

    10 月黃金儲備6264 萬盎司，持平前值，此前央行已連續10 個月增持黃金。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調節和優化國際儲備組合的整體風險收益特性。近期部分經濟體逆周期政策有所發力，貿易摩擦形勢改善，利好市場風險情緒修復，我們預計黃金短期震蕩。但中長期看，美元大概率進入下行通道、實際利率下行的大環境下，我們仍堅定看好中長期黃金投資價值。

    風險提示：貿易談判形勢再次激化，人民幣匯率貶值壓力再次升溫。