核心观点

    10 月我国官方外汇储备31051.6 亿美元，环比增加127 亿美元。我们认为外储10 月增加主要体现出欧元较美元升值的估值因素影响，国际收支仍维持基本平衡。10 月中旬中美第十三轮经贸磋商释放积极信号，人民币10月升1.44%收于7.035，11 月5 日收复7 整数关口。人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势影响，若贸易谈判形势乐观，尤其是若双方协议逐步取消已征关税，人民币大概率继续升值。10 月黄金储备6264 万盎司，持平前值，近期市场风险情绪有所修复，预计黄金短期震荡。但我们中长期仍坚定看好黄金投资价值。

    10 月外储环比增加，国际收支压力不大

    央行数据显示，2019 年10 月份我国官方外汇储备31051.6 亿美元，环比增加127 亿美元，我们认为主要体现的是欧元相对美元升值的估值因素影响，我国国际收支压力不大。SDR 口径10 月官方外汇储备22511.11 亿SDR，环比减少约172 亿SDR。

    10 月官方外汇储备回升主要受估值因素影响

    10 月份，美元指数由9 月末的99.4 下跌2.1%至月底的97.3；欧元兑美元由9 月末1.0899 升值2.33%至月底1.12；美元兑日元由9 月末的108.08微升0.05%至月底108.03，我们模型测算显示，汇率变动估值对储备影响约为+180 亿美元。10 月，债券收益率对估值影响较为中性。10 月份5 年期美债收益率单月下行4BP 至1.51%；5 年期德债全月上行14BP 至-0.64%；5 年期日债全月上行10BP 至-0.27%，全球债券收益率对储备估值影响较小。总体看，我们认为外储10 月增加主要体现出欧元较美元升值的估值因素影响，国际收支仍维持基本平衡。

    汇率短期升值，后续仍关注贸易摩擦形势

    10 月中旬中美第十三轮经贸磋商释放积极信号，美元指数回落，人民币升值，10 月当月升1.44%收于7.035，11 月5 日收复7 整数关口。人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势的事件性因素影响，在已加征关税未明确取消之前，人民币即使升值，幅度也将较为有限，汇率贬值一定程度上可对冲关税对我国进出口的负面影响。但若贸易谈判形势乐观，尤其是若双方协议逐步取消已征关税，人民币大概率继续升值。我们认为中美两国经济基本面和货币政策差距将逐渐缩小，美元指数进入下行通道，为人民币中长期升值打开窗口，预计2020 年人民币兑美元汇率中枢较今年升值。

    央行黄金储备持平，黄金或短期震荡

    10 月黄金储备6264 万盎司，持平前值，此前央行已连续10 个月增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。近期部分经济体逆周期政策有所发力，贸易摩擦形势改善，利好市场风险情绪修复，我们预计黄金短期震荡。但中长期看，美元大概率进入下行通道、实际利率下行的大环境下，我们仍坚定看好中长期黄金投资价值。

    风险提示：贸易谈判形势再次激化，人民币汇率贬值压力再次升温。