事件:

    2019年 7月 9日,公司发布 2019年半年度预计预告修正公告: 2019H1公司实现归母净利区间为 16.5亿~16.6亿元,同比上升 392.53%~395.51%。

    相比公司一季报披露预计盈利区间中值,上调 16.1%。

    核心观点

    受益于白羽鸡价格上涨, 19H1业绩超预期。 公司是白羽鸡全产业链经营龙头, 按 2018年公司收入结构来看, 鸡肉销售占比达七成, 肉鸡与饲料价格是影响盈利水平的关键因素。 2019H1受益白羽鸡肉价格强势,叠加成本端稳定,推升盈利水平大幅改善: 根据博亚和讯统计, 2019H1主产区白羽肉鸡销售均价约 9.61元/公斤,价格同比上涨 24.2%; 同期相关统计显示, 豆粕均价同比下降 11.0%, 玉米价格上涨 1.5%, 总体持平略下滑, 养殖成本端压力较小。

    鸡肉价格短期高位震荡,中期存回落隐忧。 目前白羽肉鸡价格已经处于 2011年至今的历史高位区间, 后期持续上行空间比较有限, 近期已呈现大幅震荡态势, 目前市场主要分歧在于鸡肉价格的高位可持续性。 我们认为 2019H2鸡价震荡趋弱有韧性; 中期鸡价回落难避免: 1) 供给端已有宽松迹象。 2018年鸡苗上游祖代引种量已经边际回暖,来到 74.54万套,逐渐接近常规需求下行业均衡水平,供给出现边际宽松; 2)受非洲猪瘟间接影响,鸡肉替代性消费下有支撑。 2018年非洲猪瘟爆发,生猪供给大幅收紧, 截止 5月能繁母猪存栏仍未出现改善, 猪肉供给减少产生鸡肉替代性需求增量,为需求端提供支撑; 3)白羽鸡养殖周期短,行业产能自发调节快,中期回落难避免。 白羽鸡商品代 42天可出栏, 生长较快,考虑到祖代-父母代-商品代养殖周期及孵化期, 祖代引种到商品代出栏时间跨度周期大约 15-16个月, 为中期鸡价回落埋下隐忧。

    全产业链布局,抵御鸡价周期波动能力强。2017年公司收购圣农食品,2019年宣布成立育种公司, 公司产业链上下游进一步延伸,既可减弱对上游鸡苗依赖,又可利用食品加工业务部分熨平盈利周期影响, 提升了公司盈利稳定性, 有助于公司估值提升。

    盈利预测与评级: 考虑到 2019年以来, 鸡价景气超预期情况,上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.14元、 1.81元和 1.72元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.2倍、 14.4倍和 15.2倍, 维持公司“ 谨慎推荐” 评级。

    风险提示: 疫病风险;肉鸡价格大幅波动;玉米、豆粕等饲料价格上涨;政策风险。