财富管理龙头券商,受益市场回暖与科创板推出。公司前身为江苏省证券公司,经人民银行总行批准于1991年设立,1999年、2007年相继完成更名、改制,2010年登陆上交所,2015年香港联交所上市。公司致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团,目前在财富管理、资管业务等方面具有领先优势,公司打造的明星APP“涨乐财富通”已成为业内移动交易端产品学习标杆。公司2017年营业收入211亿元,同比增长24.7%;实现归母净利92.8亿元,同比增长47.9%;实现扣非净利60.4亿元,同比下滑0.78%,归母与扣非差异主要源于“其他符合非经常性损益定义的损益项目”。目前公司看点包括:1)市场交易逐步回暖,经纪业务压力缓和、信用业务风险得到释放,券商板块估值迎来修复;2)科创板渐行渐近,头部券商具备项目资源储备充足、资本雄厚、风控能力强等优势,有望成为业务开展前期的主要受益者。

    业绩:国际拓展、资本补强、业务转型多点开花,业绩释放将迎来新窗口。1)战略布局上,加强国际业务拓展、增资扩股补充资本实力,抓住行业变革先机。以华泰金控(香港)为基础,2016年收购美国ASSETMARK公司,探索境内境外联动模式,加快国际市场布局;2018年8月完成定向增发,阿里巴巴、苏宁易购战略入股,资本金得到补足的同时,金融科技拓展空间亦被打开;2)业务拓展上,财富管理差异化与机构业务深化成为重点,多项业务指标位居行业前列。一方面,公司以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系形成立体化业务协同,不断探索差异化特色的财富管理业务模式,符合行业目前财富管理专业化、差异化的趋势潮流;另一方面,在机构客户主导时代逐步到来的当下,公司前瞻性重构了机构客户服务体系,推动投行、交易、研究、PB业务资源联动;截至2017年底,公司股基交易额、并购重组金额位居行业第一,资管月均规模、融资融券余额、国际业务、资产证券化发行、股票质押式回购余额均位列行业前三;3)业绩释放上,目前证券行业集中度提升趋势明显,叠加目前指数低位、经济下行倒逼直接融资需求,科创板等资本市场改革带来券商龙头走牛契机。

    估值:接近中期合理估值区间,短期弹性配置较佳。目前公司受市场行情周期性影响,短期业绩表现受到压制,PE指标估值有所失真;从PB来看,公司历史主要波动区间在1.1-2.1倍之间,估值中枢在1.6附近,但考虑到公司近年国际化业务拓展、受益行业集中度提升等因素,理应享有一定估值溢价,中长期合理PB估值有所上移,短期受益科创板,股价有一定弹性空间。目前公司PB约1.58倍,接近中期合理估值区间,短期考虑到科创板或将带来的业绩弹性,中短期配置仍不失为较佳选择。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.94元和1.10元,对应的动态市盈率分别为23.6倍、21.2倍和18.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:科创板试点效果不达预期;宏观经济持续下行。