江蘇神通(002438)：原材料價格上漲盈利承壓 期待23年改善

 

      原材料上漲盈利承壓，業績遜于預期。公司發布22 年年報及23Q1 季報，22 年公司實現收入19.55 億元，同比+2.37%，歸母凈利潤2.28億元，同比-10.20%，毛利率29.85%，同比-1.38pct，凈利率11.64%，同比-1.63pct；其中22Q4 實現收入5.08 億元，同比+24.92%，歸母凈利潤0.49 億元，同比+20.42%，毛利率30.83%，同比-1.58pct，凈利率9.56%，同比-0.36pct；23Q1 收入4.97 億元，同比-2.79%，歸母凈利潤0.76 億元，同比+2.94%，毛利率30.45%，同比+1.93pct，凈利率15.28%，同比+0.85pct。

 

      新增訂單有所下降。22 年公司取得新增訂單24.14 億元，同比下滑52.0%，其中，核電軍工事業部6.87 億元，冶金事業部4.84 億元，能源裝備事業部1.82 億元，無錫法蘭7.72 億元，瑞帆節能由去年同期的28.27 億元下降至2.89 億元，為新增訂單下滑的主要原因。

 

      積極介入半導體與氫能領域，新的增長曲線有望打開。公司投資設立“神通新能源”，目前主要面向70-105 MPa 高壓氫閥研發；公司于22年新設“神通半導體”，主要研發生產半導體裝備用特種閥門，目前公司研發的真空閥門、超潔凈閥門等已進入樣機試驗、驗證階段。

 

      盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年的收入為23.61/27.69/32.19 億元，同期的歸母凈利潤為3.39/4.27/5.31 億元，同期EPS 0.67/0.84/1.05 元/股，參考可比公司的估值水平，考慮到公司所在的領域技術壁壘較高、盈利能力優秀，正在向風電、EMC 等領域擴展，短期行業波動不改長期向好趨勢，我們給予23 年20 倍的PE估值，對應合理價值13.36 元/股，維持“買入”評級

 

    風險提示。核電行業發展不達預期的風險；傳統行業發展不達預期的風險；原材料等成本上升的風險；疫情反復的風險。