固德威(688390)：分布式光储逆变器龙头 业绩高增可期

 

      公司2022年及23Q1业绩实现高增，随着光储业务的持续增长以及盈利水平的大幅提升，公司23 年业绩有望继续高速成长。

 

      投资要点：

 

      维持增持评级。受益于行业高速增长及公司多业务布局增长强劲，上调23 年EPS 为13.36（+4.65）元，新增24-25 年EPS 为19.72 元、27.45元，考虑行业估值中枢下调，给予23年30PE，对应目标价400.80（+33.49）

 

      元。

 

      盈利能力显著提升，库存水平合理。22年公司实现营收47.10亿元，同比+75.88%；归母净利润6.49 亿元，同比+132.27%。23Q1 公司实现营收17.19 亿元， 同比增长164.59%； 归母净利润3.36 亿元， 同比增长3473.72%，增长原因主要系逆变器销量同比高增且电池销量创新高。公司2022 年毛利率32.46%，同比增长0.8pcts，23Q1 毛利率39.05%，同比增长8.93pcts，盈利水平显著提升。存货方面，22Q4/23Q1 存货分别为15.79/18.52 亿元，22Q4 存货结构为原材料6.02 亿、库存商品9.17 亿元，按单季度18 亿测算，预计Q1 存货消化周期为1.5-2 月，处于合理水平。

 

      多业务布局打造新增长极，增长动力强劲。2022年公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池分别实现销量46.10 万台、22.73 万台、267.06MWH。

 

      根据EESA 数据，2022 年中国企业全球储能小功率PCS（30kw 以下）出货量排名中，固德威排名全球第一。我们认为，公司作为分布式光储逆变器龙头，欧洲户用光储优势明显，积极拓展储能电池+分布式EPC+地面电站业务+微逆等新增长极，业绩高增可期。

 

      催化剂。需求持续旺盛、光储产品加速放量。

 

      风险提示。新产品拓展不及预期，户用系统/储能需求不及预期。