新宝股份(002705)2022年年报及2023年一季报点评：外销短期承压 静待景气拐点

 

　　2023Q1 公司业绩降幅环比收窄，2022 年全年/2022Q4/2023Q1 营收分别同比8.2%/-29.2%/-22.3%，归母净利润同比+21.0%/-41.9%/-22.8%，其中2023Q1外销/内销收入分别同比-30%/+4%，外销二阶拐点或已显现（22Q4 外销同比-42%）。展望未来，公司内销自主品牌业务有望保持稳健增长叠加海外需求边际改善信号初显，公司业绩有望修复，维持“买入”评级。

 

      2023Q1 业绩降幅环比收窄。公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收136.96 亿元，同比-8.15%，归母净利润9.61 亿元，同比+21.32%，扣非归母净利润10.02 亿元，同比+46.82%。2022Q4 单季度公司实现营收29.79 亿元，同比-29.22%，归母净利润1.18 亿元，同比-40.47%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比-54.39%，基本与此前业绩快报相符。2023Q1 单季度公司实现营收28.29 亿元，同比-22.32%，实现归母净利润1.38 亿元，同比-22.27%，实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比-39.78%，降幅环比收窄。

 

      海外去库存持续，2023Q3 拐点可期。2022 年全年公司实现外销收入97.33 亿元，同比-16%，其中2022Q4 外销收入为17.57 亿元，同比-43%，主要系海外下游需求减弱，客户去库存持续和下单速度放缓所致。2023Q1 公司外销收入同比-30%，降幅环比收窄。根据海关总署，2022Q3/2022Q4/2023Q1 我国家电出口金额分别同比-15%/-23%/-4%，2023Q1 降幅同样环比收窄。预计随着海外通胀逐步缓解与去库存周期的结束，公司外销收入2023Q3 拐点可期。

 

      2020Q1 内销增长稳健，自主品牌业务实现高增。2022 年全年/2022Q4 公司内销营收分别为39.6 亿/12.2 亿元，同比+21%/+9%，其中2022 年全年公司自主品牌业务/内销代工业务收入分别为28.8 亿/10.8 亿元，同比+29%/+3%，自主品牌业务高增，具体分品牌情况可参考《新宝股份（002705.SZ）2022 年度业绩快报点评—内销增长稳健，外销短期承压静待拐点》（2023-03-02）。2023Q1公司内销营收同比+3%，我们预计摩飞品牌实现平稳增长，东菱品牌收入略有承压，百胜图咖啡机收入延续高增。

 

      内销业务占比提升优化&原材料价格下行，毛利率明显改善。公司2022 年全年/2022Q4/2023Q1 毛利率分别为21.1%/23.9%/21.9% ， 同比+3.5pcts/+6.1pcts/+5.3pcts，毛利率提升幅度较大主要系毛利率较高的自主品牌业务占比提升叠加2022Q3 以来原材料价格下行所致。费用端来看，公司2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6pcts/+1.6pcts+/1.1pcts/+0.8pct，综合下来净利率达到4.89%，同比基本持平，主要系公司2023Q1 汇兑损益损失同比增加0.3 亿元所致。

 

      风险因素：海外经济下行导致下游需求疲软；大宗原材料价格大幅上行；人民币兑美元汇率大幅波动；公司自主品牌推新及销售不及预期。

 

      盈利预测、估值与评级：考虑到公司内销自主品牌业务有望持续稳健增长叠加海外需求持续边际改善，2023Q1 外销收入降幅环比收窄，2023Q3 拐点可期，公司业绩有望修复，基于2023Q1 业绩及审慎原则，调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.24/1.44/1.60 元（前2023/24 年EPS 预测为1.30/1.47 元），当前股价对应2023/24/25 年PE 为13/11/10 倍。当前时点参照小家电可比公司九阳股份、比依股份、苏泊尔2023 年平均PE17x（Wind 一致预期），考虑到海外小家电需求的不确定性，基于审慎原则给予公司2023 年16x PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。