同仁堂(600085)：1Q23业绩超预期 长期增长趋势稳健。1Q23 业绩高于我们预期

 

      公司公布1Q23 业绩：收入51.43 亿元（YoY+30.1%）；归母净利润5.23亿元（YoY+30.9%），高于我们预期，主要原因是1Q23 医药市场需求增加，以及公司积极开拓市场。

 

      发展趋势

 

      收入和净利润实现亮眼增长，毛利率略有下降。1Q23 公司实现营业收入51.43 亿元（YoY+30.1%），归母净利润5.23 亿元（YoY+30.9%），根据公司公告，一方面是由于1Q23 医药市场需求增加，另一方面是公司积极开拓市场，深化营销改革以及下属公司销量大幅度增长；1Q23，公司实现综合毛利率为46.5%，同比及环比均略有下降。

 

      费用率同比下降，经营性现金流同比增加。从费用端来看，1Q23 公司销售费用率18.2%，同比下降1.67ppt；管理费用率7.7%，同比下降1.26ppt，经营及管理效率进一步提升；研发费用率0.9%，同比上升0.06ppt，主要由于公司加大研发投入。根据公告，1Q23 期间公司经营性现金流为11.45亿元（YoY+22.6%），主要是由于期内销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；截至1Q23 公司应收账款为16.28 亿元，较年初增加25.1%，主要为按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。

 

      持续布局研发，长期增长趋势稳健。公司围绕经营主业，加大科研项目立项，一方面，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；另一方面公司开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；同时，公司提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。公司拥有800 余个药品品规，常年生产的品规超过400 种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，科研工作主要围绕新产品研发、品种培育、标准体系建设等方面开展研究。我们认为，公司积极加强研发有望为其提供长期持续增长动力。

 

      盈利预测与估值

 

      维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年49.0倍/42.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢上行，我们上调目标价11.9%至66.00 元，对应55.6 倍2023 年市盈率和48.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。

 

      风险

 

      原材料价格上涨，营销改革效果低于预期。