垒知集团(002398)：Q1业绩小幅下滑 中长期市占率提升空间仍存。23Q1 公司归母净利润0.48 亿元，同比下滑13.43%公司发布23 年一季报，实现收入7.8 亿元，同比下滑11.59%，归母净利润0.48 亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比下滑16.99%，非经常性损益主要系政府扶持资金及科研项目经费等。

 

      Q1 营收承压，净利率同比小幅下滑

 

      公司Q1 收入环比小幅下滑12.2%，我们认为主要受下游需求低迷影响。1-3月房屋新开工面积同比下滑19%，对民用端减水剂需求造成较大拖累，但一季度基建投资同比增长10.8%，我们预计工程端需求或好于民用端。公司23Q1 销售毛利率20.16%，同比增长0.15pct，我们预计主要因原材料价格下降，Q1 环氧乙烷均价同比下降11.88%。Q1 期间费用率14.52%，同比+1.69pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.62/+0.48/+0.43/+0.16pct，最终实现净利率5.9%，同比下滑0.45pct。公司Q1 经营性现金实现净流出0.69 亿元，同比多流出0.66 亿元，但收现比仍维持在111%的水平，同比基本持平。

 

      拟募资3 亿元用于产能新建和改扩产，中长期市占率仍有较大提升空间公司拟通过向特定对象发行股票的方式，募集不超过3 亿元资金，用于安徽、福建、湖南等地产能新建和改扩产项目，项目全部达产后公司将新增高性能混凝土减水剂100 万吨（含母液），羧酸减水剂 25 万吨（含母液），公司持续布局国内产业基地，22 年外加剂合成产能达138.9 万吨，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct 达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。随着未来新增产能的投产，中长期市占率仍有较大提升空间。

 

      新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。维持23-25 年净利润预测3.4/4.2/4.9 亿元，参考可比公司，给予公司23 年17 倍目标PE，目标价8.16 元，维持“买入”评级。

 

      风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期，向特定对象发行股票核准时间不确定等。