遠興能源(000683)：Q4成本上行業績承壓 銀根礦業投產在即公司成長可期

 

　　事件：公司發布2022 年年度報告，2022 年公司實現營業收入109.9 億元，同比下降9.5%；實現歸母凈利潤26.6 億元，同比下降46.3%。其中Q4 單季度公司實現營收26.3 億元，同比下降4.8%，環比增長5.3%。實現歸母凈利潤3.1億元，同比下降89.0%，環比下降56.9%。

 

      點評：

 

      Q4 成本上行價差收窄，公司業績承壓下滑。2022 年國內煤價上行，成本端持續承壓，主要產品價差有所收窄。22Q4 重質堿價格在2795 元/噸，同比-18%，環比-4%；尿素價格在2642 元/噸，同比-2%，環比+4%。2022 年無煙煤均價在1828 元/噸，同比+29%，2022 年尿素價差在10 元/噸，同比-322 元/噸；其中22Q4 無煙煤均價在1963 元/噸，同比-7%，環比+13%，尿素價差-260 元/噸，同比+120 元/噸，環比-194 元/噸，煤價上行疊加需求相對疲軟，致公司2022年業績承壓下滑。此外，2022 年公司確認聯營企業投資收益7.8 億元，同比21年10.5 億元-26%；內蒙古中煤遠興能源化工有限公司于2022 年確認資產減值損失7.2 億元，影響公司歸母凈利潤減少1.8 億元，2022 年公司業績有所承壓。

 

      立足礦源稟賦優勢，銀根礦業產能釋放有望增加公司業績彈性：公司是國內最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產企業，現有純堿產能180 萬噸/年，小蘇打產能110 萬噸/年，尿素產能154 萬噸/年。公司天然堿礦儲量豐富，公司在河南桐柏縣擁有安棚（探明儲量 1.9 億噸，保有儲量 1.3 億噸）、吳城（探明儲量 0.3 億噸，保有儲量 0.2 億噸）兩個天然堿礦區，在內蒙古擁有查干諾爾堿礦（探明儲量 0.1 億噸，保有儲量 203 萬噸）、塔木素天然堿礦（保有資源礦石量和可采儲量分別為 10.8 億噸和9.7 億噸），礦源稟賦為公司產能擴張提供堅實基礎。此外，2021 年公司相繼退出煤炭、甲醇業務，重新聚焦天然堿主業。

 

      22 年8 月，公司通過增資取得了銀根礦業60%的股權，實現了對銀根礦業的控制，銀根礦業在建860 萬噸/年阿拉善天然堿項目穩步推進，項目規劃建設純堿產能780 萬噸/年、小蘇打產能80 萬噸/年，一期500 萬噸/年純堿、40 萬噸/年小蘇打項目計劃于2023 年年內完工，項目產能釋放有望為公司帶來業績增量。

 

      盈利預測、估值與評級：煤價上行公司盈利能力有所下滑，我們下調2023-2024年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為40.37（下調10%）/49.68（下調15%）/51.47 億元，折合EPS 分別為1.11/1.37/1.42 元。公司是國內天然堿和小蘇打龍頭，產能釋放后成長空間廣闊，維持“買入”評級。