消費建材行業系列研究之一：新規實施在即 千億防水方興未艾

 

      建筑防水材料分為卷材和涂料，上游為石油化工品，下游主要是基建和地產。防水材料在建筑物表面形成防水層，材料的質量直接關系到建筑工程的結構效果和使用壽命。防水企業80%以上的生產成本來自于直接原材料，主要為石油化工品，企業對上游議價能力整體不強。其中瀝青約占原材料成本的1/3，原油價格是影響企業毛利率的主要因素，大約滯后1-2個季度。下游需求主要來自于房地產和基建，包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高鐵橋梁、地下管廊、水利工程等，近年來興起的光伏屋頂也為防水材料帶來新增量。

 

      4月1日防水新規即將實施，主要變化如下：（1）對防水設計工作年限提出明確要求：屋面防水工作年限不低于20年，室內防水工作年限不低于25年，地下防水要不低于結構壽命；（2）被列為一級防水要求的建筑增加：根據專家估計，新規執行后，國內大概80%～85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水要求；（3）增加了防水要求的層次和道數：屋面、地下、外墻和室內防水的層次和道數有不同程度的增加，對比現行標準要求整體提高；（4）卷材厚度要求增加：金屬屋面選用高分子卷材PVC、EPDM、TPO等外露性防水卷材單層使用時的厚度整體要求提升，有利于防水卷材的用量提升。

 

      重視行業供給端出清，集中度提升的機會。建筑防水行業市場競爭激烈，低端產能過剩，呈現“大行業、小企業”的格局。根據貝殼研究院數據，有69.2%的消費者遇到過輔材問題，其中1/3是防水材料問題。新規落地有望加速市場出清，新規出臺前防水工程質保期普遍為5年，實施后生產水平較低、產品質量較差的小企業將逐漸被淘汰，疊加地產行業大規模集采需求，驅動防水行業集中度提升，具有研發和品類優勢的頭部企業有望率先受益。

 

      行業顯著擴容，新規落地后房建領域防水材料的市場空間預計達到815億元，需求擴容高達48%。防水新規帶來的增量主要在房建領域，根據我們的測算，新規落地后房建領域防水材料市場空間預計達到815億元，增幅達48%；屋面修繕市場（不含舊改）空間約為300億元；基建領域市場空間預計約600億元；屋頂光伏防水市場空間約為50億元。如果考慮到舊改及地下工程、室內工程等修繕需求，市場空間將進一步擴大。地產供需兩側政策齊發力，基建投資增速延續高位，有望為行業發展帶來持續增量。

 

      投資策略：維持對建筑材料行業“標配”評級。新規落地建筑防水材料行業將迎來需求擴容和集中度提升，頭部防水企業增速有望大于行業增速，建議關注具有規模優勢的防水行業上市企業如東方雨虹（002271）、科順股份（300737）、凱倫股份（300715）等；布局“一體兩翼”做強防水業務的北新建材（000786）等。