被动元件：行业周期企稳回升 静待需求回暖。3 月14 日，国巨公司披露2022 年Q4 业绩情况，单季度实现营收288.35 亿新台币，环比减少6.4%，同比增加12.2%；实现归母净利润41.63 亿新台币，环比减少34.9%，同比减少12.1%；单季度毛利率为36.5%，环比减少2pct，同比减少3.5pct。2022 年全年公司实现营收1210.87 亿新台币，同比增加13.7%；实现归母净利润227.32 亿新台币，同比减少0.7%；全年毛利率为38.0%，同比减少2.4pct。2023 年2 月公司实现营收85.88 亿新台币，环比增加1.0%，同比减少7.1%；累计2023 年1-2 月公司实现营收170.91 亿新台币，同比减少12.4%。

 

      点评：

 

      2 月营收环比微增，Q1 有望企稳向上。从被动元件产业链来看，2022 年因为下游消费电子、家电等应用领域需求疲软，终端客户、代理商库存积压，被动元件原厂厂商持续降低稼动率调整库存，业绩承压。从2022Q2 开始中国台湾被动元件原厂整体月度营收持续处于低位，环比基本为略微浮动，行业景气度见底。国巨2023 年2 月份营收环比略有增长，主要系当月工作天数回升，公司营收占比较高的利基型产品订单动能稳健，标准型产品仍处于库存调整期。

 

      目前来看，前期厂商减产去库效果体现，库存整体已处于相对合理水位，部分标准品供应链库存仍在持续调整中。由于整体市场需求尤其是消费类尚未明显修复，且宏观经济、国际局势等大环境的不确定性因素仍高，国巨公司对于未来业绩及营运展望预期较为谨慎。

 

      静待终端需求回暖，看好汽车、工业领域机会。根据Trendforce 数据，2023 年2 月MLCC 供应商订单出货比值（BBRatio）回暖，微幅上升至0.79。展望2023 年全年，消费类需求预计上半年持续偏弱，下半年起伴随着新品推出消费终端需求或会有一定程度复苏，尤其关注苹果端潜望式长焦镜头、钛合金外壳等手机链微创新对于需求的带动。工业领域目前已有客户追加2023Q2 订单，需求相对景气。国巨也推出工业级高电容、高电压产品MLCC HCV，最高电容和额定电压分别为 47uF 和 100 V，具有高可靠性、高稳定性，国巨计划于2023 年在新工厂正式投产该产品。汽车方面持续看好电气化、信息娱乐、ADAS、智能座舱对车用元器件需求的提升，高容量、高性能的车规级MLCC 用量仍有较大的提升空间。未来汽车电子、新能源、工控（数字中心、5G 基站等等）是成长性较高的几大领域。

 

      投资建议：

 

      2022 年被动元器件板块受到消费板块影响，目前从价格、库存、稼动率、交期情况来看，行业景气度已经见底，静待需求复苏。未来被动元件的应用领域将转向汽车、工业方向，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。推荐关注汽车、工业领域的投资机会，以及行业龙头厂商的业绩修复机会，推荐关注顺络电子（国内电感龙头，汽车领域占比快速提升）、三环集团（国内MLCC 龙头，具备材料、工艺、设备的垂直一体化优势）、洁美科技（上游纸质载带龙头，离型膜有待突破）、泰晶科技（车规级晶振有待放量）等标的。