互联网周思考：复苏逻辑仍在逐步验证

 

      本周（2 月27 日-3 月3 日）恒生科技指数上涨5.0%，互联网指数（KWEB）上涨9.5%，纳斯达克指数上涨2.6%。本周微博及哔哩哔哩发布4Q22 及2022FY业绩，我们结合已发财报公司情况及相关行业追踪数据，更新近期互联网行业复苏进度及观点。

 

      评论

 

      电商：复苏趋势相对明确。根据交通运输部，2023 年1-2 月快递单量同比增速约为12%，考虑去年同期为高基数，保守预期下我们预计2023 全年电商行业增速有望达到15%-20%。而结合上周阿里及唯品会业绩指引，我们预计阿里巴巴及唯品会2023 年GMV增速分别为3.9%及7.2%，增速仍低于大盘。因此我们认为这也预示着行业内或仍存有结构性机会，拼多多及抖音电商或有望持续兑现跑赢大盘增速。

 

      本地生活：竞争担忧持续，关注美团1Q23 指引。外卖行业温和复苏，尽管部分外卖消费场景受到线下活动复苏的影响，但客单价提升逻辑依然存在。

 

      到店方面，本周市场较为关注抖音及美团之间的竞争情况，我们认为核心仍在于对到店市场是存量还是增量市场的判断上，但1 月份受春节影响并非观察到店业务的较佳窗口，仍需持续跟踪2-3 月相关数据；同时，考虑到去年一季度高基数而后续三个季度基数较低，我们认为1Q23 到店恢复情况或为全年确定趋势，因此我们建议关注美团1Q23 指引，其将为全年行业复苏趋势及竞争格局研判提供重要参考依据。

 

      广告：复苏趋势渐显，但节奏相对滞后。本周哔哩哔哩公布业绩，对1Q23广告增速预期较为乐观（我们预计1Q23 广告收入同增20%），我们认为其一方面得益于行业宏观的修复，另一方面亦由效果广告稳步增长驱动。相比上周百度相对保守的预期（我们预期其1Q23 广告收入同比下滑0.4%），我们认为这或许表示着近期广告行业复苏仍在持续，但节奏上相较电商、本地生活等赛道复苏相对滞后。

 

      游戏：供给尚未全额释放，全年业绩恢复具备确定性。短期内，受制于4Q22相对疲弱的游戏流水表现，我们预计1Q23 相关公司游戏业务或仍有承压。

 

      但整体行业供给创造需求的逻辑不变，伴随近期游戏版号发放回归常态化、头部游戏陆续上线，我们认为全年业绩修复逻辑仍具较强确定性。

 

      估值与建议

 

      我们维持此前的推荐顺序：拼多多、腾讯、美团、阿里巴巴。在去年底至今年初的板块调整中，板块呈现估值修复明显快于业绩修复的情况；而近期一方面板块估值逐步回归理性，另一方面行业基本面仍在向上修复，我们认为行业配置价值有进一步提升。

 

      风险

 

      宏观环境及疫情不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。