中国太保(601601)：资负两端边际改善 底部反转势不可挡。疫情防控边际放松、稳地产政策不断加码、美联储加息放缓等利好因素共振推动市场情绪向好，保险资负两端均受益，同时公司作为“长期主义践行者”，转型成效不断显现，公司在低估值、低基数背景下业绩有望持续改善。

 

      防疫政策优化、稳地产政策加码、美联储加息放缓等因素共振推动市场情绪改善，利好保险股资产端和负债端。1）此前由于疫情反复叠加各地防疫“层层加码”，使得市场对中国经济的长期前景较为担心，但11 月10 日召开的中共中央政治局常务委员会研究部署了进一步优化防控工作的20 条措施，我们认为在疫情防控政策优化的背景下，社会活动的持续恢复有望推动投资情绪转暖、经济稳步增长，进而支撑未来长端利率企稳回升。2）市场对于经济和保险股的担忧有一部分是由于房地产市场持续低迷，近期支持房地产市场平稳健康发展的政策逐步加码，我们认为随着稳地产的力度不断加大，经济改善的预期渐强，市场对保险公司较高含房率资产暴雷的担忧也有望边际缓解，进而推动保险股估值修复。3）目前美联储加息周期进入后半程，美元指数和美债收益率逐步见顶，后续随着美联储加息放缓，美债收益率有望触顶回落，A 股有望迎来上涨机会；叠加中美对话加强释放积极信号，外围环境有望改善，进而推动我国权益市场迎来较好局面。基于经济稳步增长支撑利率企稳回升、房地产风险对保险公司投资收益的拖累逐步释放、市场情绪显著转暖，我们认为保险资产端有望迎来反弹；同时疫情防控边际放松有利于代理人线下展业，保险负债端的销售有望改善，寿险底部反转势不可挡。

 

      长期主义践行者不断获得市场认可，公司景气反转向好。1）公司Q3 单季度NBV 同比+2.5%，在同业中率先实现NBV 增速转正，主要得益于公司持续、坚定推进“长航转型”以提高存量队伍的留存和转换以及新增人力的培育和留存，公司核心代理人的规模逐步企稳、产能边际提升，“长期主义”不断获得市场的认可，在代理人量稳质增的背景下公司Q4 单季度的NBV 表现有望延续向好，22 年下半年的NBV 表现将继续领先同业。2）在业务节奏安排上，公司聚焦推动2022 年收官和2023 年开门红一体化，并强调“收好官是做好2023 年开门季的前提”，因此公司当前上下一心聚焦于 2022 年的收官工作，并且会择机启动2023 年的开门红工作，我们预计在销售模式常态化、代理人活动率和收入持续提升下，公司有能力“收好官”；同时公司22Q1的NBV 基数较低，叠加“长航转型”成效逐步显现，公司也有望实现2023年开门“红”，为2023 年全年的业绩增长实现良好开端。

 

      维持“强烈推荐”评级。公司22Q3 新单表现好于预期，主要得益于公司坚定推进“长航转型”，叠加优秀管理层的加持使得公司率先看到转型成效。

 

      后续随着公司继续深入推进长航转型、基于客户需求打造“产品+服务”金三角，在低基数背景下公司的业绩改善幅度更大，负债端有望迎来底部反转。

 

      同时受益于市场情绪改善、利率上行预期、房地产政策和防疫政策边际放松，公司资产端有望迎来修复。公司当前估值仅0.42 倍 22 年底EV，目标估值对应22 年底EV 0.6 倍，目标价33 元，空间43%。