克来机电(603960)：CO2热管理稀缺标的 前瞻布局抢占先发优势。智能装备业务为盾，支撑公司整体发展。公司主要客户为博世和联合电子。

 

      在新能源车销量高增长背景下，博世持续加大投资力度，扩大电动车电机产能，同时今年7 月联合电子启动太仓工厂二期建设，预计累计设备投资超14 亿元，有望带动公司业务高增长。智能装备交付周期平均为一年左右，因此业绩可预见性较强。21 年公司智能装备与工业机器人系统业务新签订单达到5.33 亿元，同比增长86%； 22H1 公司智能装备业务新签订单2.70 亿，较上年同期增长6%，保证明年业绩增长。我们预计2022-2024 年自动化装备业务营收分别为5.2/6.0/7.0 亿元，同比增长94%/16%/17%。

 

      传统汽零业务受益于国六排放标准升级。根据我国政策，从2023 年7 月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六b 标准。主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准，从而提升高压燃油分配器等产品需求。相较普通燃油分配器，高压燃油分配器价格接近翻倍。

 

      CO2 热管理产品为矛，打开公司未来发展空间。基加利修正案已对我国正式生效，推动汽车空调冷媒改变，目前主要有R1234yf 和CO2 两种路线。相比R1234yf 冷媒，CO2 冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。CO2 热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已实现管路批量供应，且在材质、结构、工艺、软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒，同时产品性能比外资企业产品更佳。此外，公司已积极研发阀类产品。作为国内CO2 热管理赛道的稀缺标的，公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。我们预计2022-2024 年汽车零部件业务营收分别为3.3/6.6/7.4 亿元，同比增长11%/101%/12%。