金橙子(688291)公司成立于2004年， 核心產品為激光振鏡控制系統，其他產品包括激光系統集成硬件及激光精密加工設備。2019-2021 年，公司營收從0.92 億元提升至2.02 億元，復合增速約48%；歸母凈利潤從1605.55 萬元提升至5262.53 萬元，復合增速約80%。

 

      公司產品毛利率維持在60%以上，其中激光控制系統毛利率70%以上。公司四位實控人，深耕激光行業多年，對運動控制理解深刻，有利于產品延展和技術迭代進步。

 

      激光振鏡控制系統內資龍頭，公司優勢顯著。1）振鏡控制系統國產化率低：激光加工軟控方面，劃分為激光振鏡控制系統（金橙子）及伺服控制系統（柏楚、維宏）等。目前國內在中低端振鏡控制系統領域已經基本實現國產化，而在高端應用領域國產化率僅15%左右，主要國外廠商主導。根據公司招股書，2020 年我國振鏡控制系統的國產化率約15%。未來隨著國內激光控制供應商的崛起，有望在高端領域對國外企業進行有效替代。2）公司客戶資源豐富，客戶粘性較高：公司的下游合作伙伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA 等超過千家激光設備制造商，其中華工科技、飛全激光均是近幾年來前五大客戶。3）擴展伺服控制系統：公司激光伺服控制系統自2021 年下半年投入市場至今已實現銷售15.30 萬元，尚處于市場開拓階段。伺服控制系統的推出有助于公司作為專業控制系統供應商的技術及產品覆蓋布局，且預計未來將跟隨市場開拓及激光加工市場發展成為重要業務增長點。

 

      軟硬協同，打開成長空間。1）振鏡：公司集成硬件中高精密振鏡產品主要系自研，公司在該領域已形成包括INVINSCA N、G3 等系列振鏡產品。2021 年公司振鏡銷售收入1223.51 萬元，2D 振鏡產品銷售占振鏡產品的比例為84%，INVINSCAN 振鏡屬于3D 產品，2021 年銷售收入占公司振鏡收入的5.71%。2）調阻：

 

      2019-2021 年公司激光精密激光加工設備收入分別為1183.44 萬元、875.06 萬元和1484.75 萬元，激光調阻設備收入占激光精密加工設備的比例分別為52.74%、52.08%、42.46%。3）軟硬協同：有助于形成良好的業務協同，進一步打開成長空間，構筑堅硬護城墻。

 

      未來看點十足，想象空間巨大。1）激光控制系統空間巨大：

 

      根據《中國激光產業發展報告》數據，2021 年中國激光加工設備市場規模約821 億元，假設激光控制系統占比約5%， 預計2021 年激光控制系統市場規模約40 億元。2）新能源行業具備較大進口替代空間：僅考慮鋰電和光伏激光設備大多采用中高端振鏡控制系統，進口依賴性強，且設備產能大多集中在中國。我們預計這部分的進口替代空間合計或達10 億元以上。

 

      3 ） 打擊盜版有望貢獻收入：目前激光振鏡控制系統盜版規模可觀，上市后公司打擊盜版力度有望加大，增厚業績。4）募投 項目進一步提升競爭力：公司募投項目主要為“激光柔性精密智造控制平臺研發及產業化建設項目”、“高精密數字振鏡系統項目”等，屆時有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解決方案的方向發展，進一步提升公司在激光加工控制領域的市場競爭力與品牌影響力。

 

      投資建議。我們預計2022-2024 年營業收入分別為2.12/3.14/5.00 億元；實現歸母凈利潤分別為0.47/0.78/1.38億元，對應EPS 分別為0.46/0.76/1.35 元，對應2022 年10 月11 日31.11 元/股收盤價，22-24 年PE 分別為67/41/23 倍。考慮到公司業務具備較大發展空間及盈利能力預計顯著改善，首次覆蓋，我們給予“買入”評級。