11 月2 日，财政部发布《关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知》1：根据5 月26 日财政部及民航局发布的《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》2，原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500 班时，启动财政补贴；补贴对象和范围包括“每周每条航段平均客座率未超过75%”的航班等；对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4 万元。经研究，现不再将航班量低于或等于4500 班作为启动补贴的条件。5 月21 日至6 月3 日的客运航班补贴已完成补贴申报，新增清算针对6 月4 日至7 月20 日的客运航班补贴。

 

      评论

 

      我们预期补贴政策将一定程度上缓解航司经营压力。2022 年前三季度我们覆盖的六家上市航司合计亏损800 亿元，经营压力凸显。根据财政部，第一批客运航班财政补贴合计32.9 亿元（即平均每小时补贴约2.1 万元）。

 

      由于数据可得性原因，我们计算新补贴政策总额理论上限约236 亿元（6月4 日至7 月20 日行业合计运行39.4 万班次，假设单班运行2.5 小时且航班可全额享受补贴）。我们预计春秋、华夏、吉祥分别理论上最多可获得9、7、4 亿元补贴。

 

      实际补贴额度将大幅小于我们测算的理论上限，考虑：1）6、7 月行业客座率已恢复至67.5%、70.3%，我们估计近半数航班不符合补贴条件，春秋等高客座率航司符合航班比例更低；2）航班收入较可变成本差距小于2.4 万元。

 

      估值与建议

 

      我们认为在持续低位运行下行业未来供需恢复确定性较强。我们预计行业到2024 年时供需关系有望恢复至疫情前水平；同时，国内经济舱全价提升及国际线放开可能带来的高票价弹性，均有望带动航空盈利超预期。我们看好长期行业发展，短期板块已经积累一定涨幅，需密切关注各地疫情走向和疫情防控政策变化。维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。

 

      推荐春秋航空、中航信。