裕同科技(002831)：發布2022 年第三季度報告。公司前三季度實現營收120.37 億元，同比增長19.71%；實現歸母凈利潤10.19 億元，同比增長52.67%；實現扣非凈利潤10.78 億元，同比增長84.48%。單季度看，22Q3 實現營收47.66 億元，同比增長19.05%；實現歸母凈利潤5.35 億元，同比增長61.35%（若剔除匯兌損益影響，約同比增長40%）；實現扣非凈利潤5.79 億元，同比增長80.85%。

 

      公司盈利能力穩中向好，經營效率不斷提升。1）盈利能力端，公司22Q1-3 實現毛利率22.83%（+1.11pct.），實現歸母凈利率8.47%（+1.83pct.），實現扣非凈利率8.95%（+3.14pct.）。單季度看，22Q3 實現歸母凈利率11.23%（+2.03pct.），實現扣非凈利潤率12.16%（+2.30pct.）；2）期間費用方面，22Q1-3 銷售費用率2.53%（-0.41pct.）；管理費用率5.16%%（-1.00pct.）；研發費用率3.97%（-0.02pct.）；財務費用率-1.12%（-2.05pct.），主要系美元升值導致匯兌收益增加所致。

 

      客戶拓展+份額提升，消費電子包裝逆勢增長。分業務拆分看，1）消費電子方面：22Q1-3 實現收入80.6 億元，同比增長24.72%；其中22Q3 實現收入34.8 億元，測算約同比增長38.6%。雖下游消費電子景氣度一般，受益于長期積累的品牌口碑和制造優勢，公司在核心客戶的供應份額提升、新客戶的導入順暢，實現逆勢超額增長。2）環保包材方面：22Q1-3 實現收入8.5 億元，同比增長84.43%；其中22Q3 實現收入3.7 億元，測算約同比增長64%，環保包裝需求持續高景氣。3）酒包方面：公司22Q1-3 實現收入9.6 億元，同比下降5.51%；其中22Q3 實現收，2.5 億元，測算約同比下降40%，主要系疫情、限電等多因素導致客戶訂單量暫時性下滑，未來展望向好。4）煙包方面：公司22Q1-3 實現收入5.4 億元，同比下降2.59%；其中22Q3 實現收入3.70 億元，測算約同比下降7%，主要系下游消費需求一般影響。今年公司已新中標多家中煙公司，或將在未來1-2 年內貢獻增量。5）化妝品包裝方面：公司22Q1-3 實現收入2.0 億元，同比增長7.64%；其中22Q3 實現收入0.8 億元，測算約同比微增。

 

      收購整合優質資產，“智造”發展更進一步。1）并購標的客戶導入順利，有望實現產業協同。公司積極拓展新業務增長點，瞄準智能穿戴設備以及聲學類產品，成功收購仁禾智能和華寶利電子，依托公司現有在消費電子包裝領域基礎，深圳仁禾能夠迅速獲得新訂單，并協助公司為客戶提供一體化產品交付服務，增加客戶粘性同時快速實現產業協同。目前對兩個并購標的整合順利，已有客戶逐步導入，預計全年業績有望超出業績承諾。2）智能工廠順利推廣，智能化發展邁出新步伐。截至22H1，許昌智能工廠、合肥智能工廠已改造完成并投產，武漢智能工廠與湖南智能工廠均在規劃建設中，智能工廠保障了公司訂單交付的連續性、穩定性和可控性，并有效降低公司生產成本，成為提升客戶滿意度與訂單份額的核心優勢之一。

 

      投資建議：公司大包裝業務穩增，新業態多元布局完善，行業地位提升、降本增效推進，盈利能力有望持續回升。我們預期公司2022-2024 年銷售收入為178.4、210.8、248.1 億元，同比增長20.1%、18.2%、17.7%，實現歸母凈利潤16.1、19.0、22.9億元，同比增長58.0%、18.4%、20.2%（消費電子業務逆勢增長、盈利能力彈性釋放，上調盈利預測，前次預測值為14.0、17.8、22.1 億元），EPS 為1.73、2.04、2.46 元，上調為“買入”評級。