全球電池用錳占比有望從2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%。2020 年全球錳礦石用量97%（錳合金88%，金屬錳8.3%，高純度錳合金0.2%）均用于鋼鐵行業，電池占比僅為2.1%（電解二氧化錳1.7%，高純硫酸錳0.3%）。根據楊玉芳等《全球錳礦產業現狀及發展趨勢分析》的文獻，假設其他需求不變，電池用錳占比有望從2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%，鋼鐵生產所需的錳仍占據主導地位。

 

      2021 年中國錳資源產量和儲量僅占全球第四，對外依存度高達78.4%。根據USGS 數據，全球錳資源主要集中在南非、澳大利亞和加蓬，對應的產量和儲量占比合計71.5%和64.7%，中國產量和儲量僅占全球的6.5%和3.6%。同時國內錳礦資源稟賦不佳，開發利用難度大，仍需對外進口，根據我們的測算，2021年我國錳資源對外依存度高達78.4%。

 

      需求：新型錳基正極材料及鈉電池有望助力電池錳需求的二次成長。除了現有錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰體系之外，新型電池正極材料也將助力電池錳需求的二次成長：磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺，較現有磷酸鐵鋰體系能量密度提高15-20%；鈉離子電池具有顯著的材料成本優勢，層狀氧化物或普魯士體系均有望拉動錳的需求。根據我們的測算，國內2025 年電池用錳需求達到89.08 萬噸（二氧化錳當量），較2021 提升3.8 倍，其中磷酸錳鐵鋰和鈉電池的需求分別占8.7%和7.0%。

 

      供給：政策、環保和高能耗使錳行業擴張仍存在一定限制。以二氧化錳為例，根據國家發展改革委發布的《產業結構調整指導目錄（2019 年本）》，新建電解二氧化錳屬于限制類，對限制類項目，禁止新建，現有生產能力允許在一定期限內改造升級；從環評報告中可以發現對陸生生態、地表水環境都作了嚴格的要求。

 

      因此我們預計電池用錳仍將處于供應偏緊狀態，截至2022 年9 月30 日，二氧化錳價格為17000 元/噸，較年初上漲28.8%。

 

      錳源存在多種路線選擇，四氧化三錳有望成為未來發展方向之一。根據各類專利公開信息，鈉電池或磷酸錳鐵鋰的錳源包含二氧化錳、硫酸錳、四氧化三錳、碳酸錳等多種選擇。其中四氧化三錳與錳酸鋰結構相同，同為尖晶石結構，以其為錳源制備錳酸鋰過程中結構上變化相對較小，引起的內應力變化更小，材料結構更加穩定。根據相關文獻，使用電池級四氧化三錳替代二氧化錳，電池產品安全性好，低溫放電功能優異，放電容量高，循環次數大，性能較為理想。

 

      錳基電池的發展使得上游錳源生產企業充分受益。國內錳源代表企業包括中鋼天源、湘潭電化以及紅星發展等。2021 年中鋼天源擁有55,000 噸四氧化三錳產能（其中：電子級四氧化三錳50,000 噸，電池級四氧化三錳5000 噸），產能市占率約50%。2021 年湘潭電化擁有電解二氧化錳年產能12.2 萬噸，產能市占率達到25-30%。2021 年紅星發展電解二氧化錳產能3 萬噸/年。

 

      投資建議：考慮到鈉離子電池及磷酸錳鐵鋰的新需求增長以及錳行業供給側一定的壁壘，上游錳資源企業仍有望受益。根據市值彈性順序，建議關注湘潭電化、中鋼天源、紅星發展。