事件：昭衍新藥發 布2022年半年度公告。公司實現營業收入7.77 億元，同比增長45.33%；實現歸母公司凈利潤3.71 億元，同比增長141.40%；實現扣非歸母凈利潤3.45 億元，同比增長166.79%；實現經營活動現金流凈額5.45 億元，同比增長169.43%。

 

    　　點評：

 

    　　主營業務高速穩健增長。2022H1，利潤率方面，公司實現毛利率48.97%（同比-1.78pp），歸母凈利率47.77%（同比+19.01pp），扣非歸母凈利率44.42%（同比+20.22pp）；費用率方面，期間費用率為13.04%（-26.17pp） ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為1.05%（-0.3pp）/19.72%（-4.83pp）/3.28%（-0.81pp）/-11.02%（-20.23pp），公司當期利息收入及匯兌收益大幅上升，使得凈利率及費用率發生大幅變動，剔除未實現的生物資產公允價值變動收益、利息收入及匯兌損益的影響后的扣非歸母凈利潤同比增長70.32%，顯示主營業務呈高速穩健增長態勢。

 

    　　旺盛訂單顯示高景氣，多項布局實現突破。2022H1，公司在手訂單超41 億元，新簽訂單超20 億元，其中境內新簽訂單超18 億元（同比增長50+%），海外子公司BIOMERE 新簽訂單近2 億元（同比增長近30%），公司新簽訂單金額及增速均高增長，顯示業務需求持續旺盛，在手訂單金額進一步上升，保障公司長期發展。2022H1，公司在核心業務藥物非臨床研究板塊實現收入7.55 億元（同比+43.83%），并持續進行非臨床評價能力的提升，建立了新興熱點研發概念股領域的服務能力，當期承接CGT訂單同比實現翻倍增長；在臨床服務及其他板塊實現收入1983.94 萬元（同比+143.44%），其中臨床服務新簽訂單金額實現大幅增長，治療領域涵蓋主流疾病領域，逐步實現臨床與臨床前對接；實驗模型供應板塊實現收入170.7 萬元（同比+36.69%），當期收購了廣西瑋美及云南英茂兩家實驗動物公司，增強了關鍵性實驗模型控制能力。

 

    　　產能、人才穩步增長，安評龍頭強者恒強。截止至2022 年7 月31 日，公司員工超2600 人，較2021 年底增加近500 人；蘇州昭衍I 期工程（約0.8Wm2）已于2022 年1 月投入運營，蘇州昭衍II 期工程（約2Wm2）下半年將開始內部裝修，廣州昭衍將于2022 年底完成基建工作，無錫放射性藥物概念股評價中心已完成主體建筑的框架結構，昭衍易創已啟動實驗室建設，公司綜合服務能力持續增強。我們認為，公司核心的藥物非臨床評價業務概念股具有GLP 實驗室及體系建立壁壘、優勢技術領域　　經驗壁壘、動物資源壁壘等多個高專業性壁壘，在新藥研發產業鏈中，又具有必須通過非臨床評價才能進入臨床的需求剛性，在藥物研發高創新性、高時效性要求的情況下，昭衍作為國內安評龍頭，將持續高增長態勢。

 

    　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024 年公司營業收入為21.40/29.96/40.40 億元，同比增長41.1%/40.0%/34.8%；歸母凈利潤分別為8.04/10.71/13.88 億元，同比增長44.2%/33.3%/29.6%，對應2022-2024 年PE 分別為52/39/30 倍。

 

    　　風險因素：行業競爭加劇、核心技術人員流失、醫藥研發投入下降或外包率下降、新業務概念股進度不及預期等風險。

 

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