本期投資提示：

 

    　　大周期的跌宕起伏：復盤航空股歷史變動。航空業概念股作為典型的周期性行業，股價通常受多重因素的影響在一定時間內出現較大波動，影響我國航空股的主要因素包括供需基本面、油價、匯率、宏觀經濟以及基于整合、出境游的各種預期。疫情以前，國內航空股主要有“0203”，“0607”，“0910”，“1415”以及“1718”五輪大行情。“0203”以及“0910”期間，國內航空業進入整合期，市場集中度提高，競爭格局優化帶動股價上漲。

 

    　　“0607”年宏觀經濟向好，匯改政策下人民幣進入升值通道，景氣周期下航空市場龍頭股已有整合預期。“0910”以及“1718”股價在供給側邏輯的推動下得到拉升。與過去航空股的上漲行情相比，本輪周期具備更多確定性的產業變化，在外部影響的消退過程中有望同時受多重因素推動，呈現新一輪高景氣周期。

 

    　　航空燃油龍頭股價格和匯率變化是航空股價變動的先導因素。油價的漲跌和匯率的變動將會率先擾亂市場對利潤的預期，從而影響市場對航空股的估值。油價的變化直接影響航空公司的成本端，同時燃油附加費機制在一定程度上影響國內市場需求；對外幣負債敞口較大的航司來說，匯率波動直接傳導至財務費用，同時影響出境游的需求。從歷史航空指數與油匯的變動走勢來看，航空股價與油匯變化并不完全呈反向變動。

 

    　　供求基本面與市場結構為航空股的主線邏輯。航空業運力直接受飛機機隊數、座位數、飛機利用率等因素影響，而在大環境下供給同時受到國家宏觀調控、飛行員儲備、時刻資源的限制。疫情前2010-2019 年飛機數量復合增長率為10.2%，參照美國航空市場，在行業發展平穩以及機隊保持更新換代的環境下，行業運力供給將明顯放緩。我國航空需求端表現出高度韌性。疫情前的十年里，我國民航市場客運周轉量平均增速保持在10%以上，2010 至2019 復合增速達12.5%，整體需求與航空業發達市場相比仍有較大增長空間，后疫情時代供給側邏輯有望重演。我國航空市場集中度仍然偏低，三大航市占率為55%，金融危機后期整合結束后，我國航空業已連續十余年未經歷大范圍整合，在市場受到疫情打擊的情況下，市場上已有多家航司面臨嚴重虧損的局面，未來市場結構有望改善。

 

    　　投資分析及意見：疫情加速航空行業一系列產業變化，同時在大環境的格局重塑下，催生出過去尚未演繹的新型產業邏輯。我們認為我國航空業未來存在“國際格局”、“國內格局”、“供給收緊”、“消費升級”、“票價提升”這五大確定性的產業變化，能夠從供給側、收益水平、國內外競爭格局以及我國航空業發展階段等多個角度，詮釋我國航空公司未來可能的發展空間以及盈利彈性。推薦關注：中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

 

    　　風險提示：油價大幅上漲；匯率波動較大；疫情恢復不及預期；突發航空安全事故

 

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