本期投資提示：

 

    二季度國貨品牌有望觸底，國際品牌表現分化。1）國內疫情沖擊疊加上年高基數壓力，國貨運動龍頭表現仍顯韌性。22Q2 安踏/FILA/李寧品牌零售龍頭股額同比下滑中單位數/高單位數/高單位數，但下滑幅度好于預期，下半年隨業績基數正常化，以及內需零售逐步改善，有望從22Q3 起重拾增長。2）國際運動品牌表現好壞互現，新銳增長強勁，老牌有所調整。22Q2 受大中華區銷售疲弱拖累，Nike 營收同比下滑0.9%，Adidas 雖然在低基數下實現10.2%的恢復性增長，但下調全年營收增速指引至個位數，Puma 營收增速持續攀升至26.0%。相較之下，新銳品牌仍處于全球市場的高速開拓期，Lululemon/HOKA 營收增速高達32%/55%，領跑全行業概念股。總的來說，22Q2 國內疫情與海外通脹雙重壓力，對國際品牌全年增長預期影響相對更大，新銳品牌普遍強于老牌，而國貨龍頭彰顯強勁韌性。

 

    從業務結構角度分析，進一步窺探國際品牌在分地區、分品類、分渠道的邊際變化情況。

 

    分區域：歐美市場龍頭股持續強勁，大中華區持續下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地區營收同比下滑5.0%/增長36.6%/增長39.2%，在EMEA（歐洲、中東和非洲）地區則增長9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas 在大中華區營收同比下滑19.2%/28.3%，增速環比-14pct/持平，而Puma 在亞太地區營收同比增長4.1%，恢復正增長。

 

    分品類：運動鞋為核心基本盤，增速表現優于服裝。22Q2Nike/Adidas/Puma 運動鞋貢獻營收占比高達68.5%/57.9%/50.3%，為最核心業務品類。期間Nike/Adidas/Puma 鞋類營收同比增長0.5%/14.4%/27.9%，增速環比-1.9pct/+12.2pct/+6.2pct，服裝類營收同比下滑5.9%/增長0.7%/增長27.3%，增速環比-14.8pct/+5.2pct/+7.3pct。期內，各品牌持續推出運動鞋新品，鞋類競爭優勢突出，22Q2 增速優于服裝品類。

 

    分渠道：優先保障DTC 渠道配貨，直營增速高于批發。在供應鏈相對緊張的大背景下，品牌商多優先保障DTC 渠道，促使22Q2 Nike DTC 渠道營收同比增長7.5%，Adidas 電商渠道實現雙位數增長，均高于批發渠道增速。同期，Nike 在DTC 渠道營收貢獻占比同比提升3.2pct 至41.4%，其中線上銷售額同比大增15%；Adidas 也規劃至2025 年DTC渠道占比達到50%�？梢�，兩大老牌龍頭積極跟進，正加速向DTC 渠道轉型。

 

    投資分析意見：22Q2 國際品牌在歐美市場銷售相對好，在一定程度上彌補大中華區的疲弱表現，但港口擁堵導致運輸龍頭股不暢，在途產品龍頭股積壓造成存貨金額高，高昂的運費也壓制了國際運動公司的盈利能力。但邊際來看，歐洲市場增速相對穩定，美洲市場龍頭股增速有所回落，而大中華區仍有待復蘇。國貨運動龍頭成長性更佳，PEG 估值已回落至低于部分國際品牌水平，或已被低估。我們基于國貨和國際品牌在內外市場各自占優的發展勢頭，提示運動產業鏈投資機會：1）中國市場國貨崛起，民族運動品牌龍頭股持續高成長：推薦比音勒芬、李寧、安踏體育，建議關注特步國際、滔搏。2）歐美市場需求旺盛，國際運動品牌的全球供應鏈受益：推薦華利集團，建議關注申洲國際。3）受益于國產運動品牌龍頭股壯大帶動，本土優質制造龍頭發展空間大：推薦盛泰集團。

 

    風險提示：全球疫情反復；全球需求增速不及預期；行業龍頭股競爭加��；全球貿易不確定性

 

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