2022H1 風(fēng)語(yǔ)筑概念股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55 億元（YoY-61.5%），公司作為上海本土企業(yè)，上半年各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均受到疫情明顯沖擊。隨著6 月以來(lái)各地疫情管控向好，公司業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為疫情不改公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，風(fēng)語(yǔ)筑作為國(guó)家“文化數(shù)字化”戰(zhàn)略的重要實(shí)踐者，有望受益于線上、線下融合發(fā)展的數(shù)字化場(chǎng)景概念股的建設(shè)需求，龍頭地位有望持續(xù)加強(qiáng)。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

 

    上半年公司業(yè)務(wù)開(kāi)展受疫情影響，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。22H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.55 億元（YoY-61.5%），上半年上海等地出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間疫情反復(fù)，公司作為上海本土企業(yè)，商務(wù)、設(shè)計(jì)、施工等環(huán)節(jié)人員的業(yè)務(wù)開(kāi)展在3~5 月受到嚴(yán)重影響，造成業(yè)績(jī)概念股出現(xiàn)較大幅度下滑。22H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.2%（YoY-14.2pcts，QoQ-7.5pcts），毛利率下滑主要系公司主業(yè)收入上半年承壓背景下人員剛性支出難以有效攤薄所致。22H1 公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失（含信用減值損失）1.10 億元，其中應(yīng)收賬款減值損失9,932 萬(wàn)元，存貨減值損失1,228 萬(wàn)元，主要系疫情造成部分項(xiàng)目應(yīng)收款項(xiàng)回款期限延長(zhǎng)，出于會(huì)計(jì)審慎原則計(jì)提減值所致。22H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損-0.73 億元（vs. 21H1 2.80 億元）。隨著6 月以來(lái)上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)下半年公司在項(xiàng)目推進(jìn)、結(jié)算回款、訂單簽約等方面均有望明顯改善。

 

    在手訂單充足，重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)中標(biāo)。22H1 公司持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化體驗(yàn)業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景多元化戰(zhàn)略，拓展數(shù)字化體驗(yàn)業(yè)務(wù)在博物館、科技館、文化體驗(yàn)館等公共文化空間以及城市更新、歷史文化街區(qū)等新型文旅場(chǎng)景的應(yīng)用。在手訂單方面，22H1公司新簽訂單9.45 億元，截至6月30日在手訂單余額55.11 億元（vs. 2021年末53.51 億元），在手訂單儲(chǔ)備充足。重點(diǎn)項(xiàng)目方面，22H1 公司先后中標(biāo)杭州2022 年亞運(yùn)會(huì)、典籍里的中國(guó)陳列館、開(kāi)封國(guó)家文化出口基地等項(xiàng)目，提供數(shù)字媒體內(nèi)容制作或數(shù)字場(chǎng)景搭建服務(wù)。

 

    中辦、國(guó)辦“文化數(shù)字化”戰(zhàn)略高屋建瓴，指引公司業(yè)務(wù)廣闊空間。2022 年5月22 日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國(guó)家文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，提出要“集成全息呈現(xiàn)、數(shù)字孿生、多語(yǔ)言交互、高逼真、跨時(shí)空等新型體驗(yàn)技術(shù)，大力發(fā)展線上線下一體化、在線在場(chǎng)相結(jié)合的數(shù)字化文化新體驗(yàn)”、“利用現(xiàn)有公共文化設(shè)施，推進(jìn)數(shù)字化文化體驗(yàn)，鞏固和擴(kuò)大中華文化數(shù)字化創(chuàng)新成果的展示空間。充分利用新時(shí)代文明實(shí)踐中心、學(xué)校、公共圖書(shū)館、文化館、博物館、美術(shù)館、影劇院、新華書(shū)店、農(nóng)家書(shū)屋等文化教育設(shè)施以及旅游服務(wù)場(chǎng)所、社區(qū)、購(gòu)物中心、城市廣場(chǎng)、商業(yè)街區(qū)、機(jī)場(chǎng)車(chē)站等公共場(chǎng)所，搭建數(shù)字化文化體驗(yàn)的線下場(chǎng)景”。通過(guò)線上、線下一體化的方式，數(shù)字化能力使得文化館、博物館、美術(shù)館、非遺館在新時(shí)代迸發(fā)出更強(qiáng)的文化號(hào)召力。我們認(rèn)為風(fēng)語(yǔ)筑所主攻的數(shù)字化展示，與中辦、國(guó)辦提出的“文化數(shù)字化”戰(zhàn)略高度契合，“文化數(shù)字化”戰(zhàn)略從中長(zhǎng)期維度為公司發(fā)展指明了廣闊空間。

 

    元宇宙項(xiàng)目逐步推進(jìn)，前瞻布局推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。公司加大在元宇宙領(lǐng)域布局，率先與國(guó)內(nèi)元宇宙平臺(tái)達(dá)成合作關(guān)系，聚焦3D 數(shù)字設(shè)計(jì)及系統(tǒng)化數(shù)字虛擬內(nèi)容建設(shè)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，1）“元宇宙+城市服務(wù)”，公司攜手上海奉賢新城落地國(guó)內(nèi)首個(gè)元宇宙城市會(huì)客廳；2）“元宇宙+文旅”，經(jīng)中國(guó)移動(dòng)通信聯(lián)合會(huì)元宇宙產(chǎn)業(yè)委員會(huì)授權(quán)，公司將作為牽頭單位，共建文旅元宇宙融合體；3）“虛擬人”，公司先后為安徽衛(wèi)視及上海證券報(bào)打造虛擬主播，為新華社及湖南衛(wèi)視打造虛擬會(huì)務(wù)場(chǎng)景及全息虛擬舞臺(tái)。公司在全國(guó)各地打造的1400 余座線下數(shù)字化體驗(yàn)空間有望成為虛擬體驗(yàn)與現(xiàn)實(shí)交互的重要場(chǎng)景載體，我們長(zhǎng)期看好相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)于公司項(xiàng)目建設(shè)及收入確認(rèn)進(jìn)度沖擊超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政府訂單受限于財(cái)政收入影響，對(duì)城市展覽館、科技館概念股、園區(qū)館及博物館建設(shè)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；疫情對(duì)于線下體驗(yàn)式消費(fèi)的沖擊超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；元宇宙等創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

 

    投資建議：公司有望受益于國(guó)內(nèi)線下文化市場(chǎng)快速發(fā)展，基于公司“一體化+品牌”建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位有望持續(xù)加強(qiáng)。考慮上半年疫情反復(fù)對(duì)于業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，疊加我們對(duì)疫情走勢(shì)及防疫要求的謹(jǐn)慎預(yù)期，我們下調(diào)2022E~24E 公司營(yíng)收預(yù)測(cè)至23.85/29.48/33.51 億元（ 前預(yù)測(cè)值為30.46/34.95/38.53 億元），下調(diào)2022E~24E 公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.02/4.68/5.70億元（前預(yù)測(cè)值為4.59/6.00/6.73 億元），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022E~24E PE37/16/13x。估值方面，我們結(jié)合1）DCF 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，核心假設(shè)：永續(xù)增長(zhǎng)率~1%，WACC~7.7%（基于beta~0.88，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率~3.2%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)~10%，目標(biāo)資產(chǎn)概念股負(fù)債率~45%），對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)16.1 元；2）相對(duì)估值法，公司近3 年P(guān)E 整體處于16x~22x 區(qū)間，考慮到公司業(yè)務(wù)2023 年有望修復(fù)至穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，給予公司2023E 目標(biāo)PE 19x，對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)14.9 元。綜合兩種估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)15 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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