疫情沖擊2Q22 業績，看好下半年經營復蘇

 

    公司于8 月29 日發布2022 年半年報：1H22 營收19.8 億元（+12.8%yoy）、歸母凈利潤6.1 億元（+10.5%yoy）、扣非凈利潤6.2 億元（+14.6%yoy）。

 

    考慮到國內疫情逐步穩定，公司供貨能力再強化，我們維持2022-2024 年歸母凈利潤預測為13.5/16.6/19.5 億元，對應基于16.17 億總股本的EPS 為0.83/1.03/1.21 元（前值1.08/1.33/1.56 元基于12.44 億總股本）。我們給予22 年32.65x PE（可比公司22 年Wind 一致預期PE 均值25.12x，公司在肝素原料藥和注射劑概念股出口擁有領先地位，但上半年CDMO 業務受疫情和創新藥行業性下行影響進展有限，故將估值溢價由50%下調至30%），調整目標價至27.14 元（前值31.67 元基于總股本12.44 億股），維持“買入”。

 

    制劑：收入持續增長，國內外產品概念股梯隊不斷擴大公司制劑業務在2Q22 新冠疫情以及全球供應鏈緩滯影響下持續增長勢頭：

 

    1）上半年Meitheal 營收5.4 億元（+16.1%yoy），當地團隊繼續推動注射劑美國放量；2）上半年自美國FDA 獲得7 個ANDA 批準，美國注射劑產品概念股梯隊合計超過40 個品種，共64 個品規；3）歐洲和發展中國家市場布局展開。另一方面，隨著出口轉報國內品種數量的增多，國內制劑業務持續發力，截至1H22 合計12 個品種在國內獲批，其中3 個品種在7M22 的第七批帶量采購中中標，有望自2H22 推動國內制劑業務放量，依諾肝素則于4M22 通過一致性評價，在后續潛在的肝素集采中占得先機。

 

    肝素原料藥概念股：預計收入繼續增長，庫存管理高效公司在肝素原料藥領域的強競爭力在市場價走低的背景下持續展現：1）Wind 數據顯示肝素原料藥單價1H21 至今波動下行，而根據我們估算（結合收入和Meitheal 的業績增長），我們估計1H22 公司原料藥業務收入仍然保持小幅提升；2）1H22 存貨原材料27.2 億元，較2021 年底（28.1 億元）減少約3%，在成本增長的背景下，公司的庫存管理策略效果顯現，面對價格下行可能引發的庫存周轉風險的安全墊加厚。

 

    經營穩健向上，產能概念股再擴張提上日程

 

    公司經營質量繼續向好，2Q22 經營現金流2.47 億（+75.1%yoy），延續了1Q21 以來的轉好趨勢。1H22 公司毛利率52.6%，較去年同期下降4.9pct，預計主要受到肝素原料藥以滑動平均法計算的成本提升影響。此外，公司再度規劃通過發行可轉債募資不超過9.4 億，主要用于肝素類和格拉替雷原料藥產能概念股的建設，有望成為公司后續業務持續發展的動力。

 

    風險提示：肝素原料藥價格不受控下降；海外銷售不及預期；肝素制劑納入帶量采購；匯兌風險。

 

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