事件：公司發布2022 年中報。公司2022 年上半年實現營業收入389 元，同比增長0.83%；實現歸母凈利潤73.2 億元，同比下降1.97%；實現扣非歸母凈利潤72.8 億元，同比下降2.67%。公司2022 年第二季度實現營業收入207 億元，同比增長7.67%，歸母凈利潤為43.5 億元，同比增長13.3%，環比增長47%。

 

    煤炭概念股發送量穩中有升，貨運業務收入保持增長。公司2022 年上半年完成貨物發送量3.5 億噸，同比增長2.4%；完成貨物換算周轉量1,982 億噸公里，同比增長1.3%。其中，完成煤炭發送量2.9 億噸，同比增長0.6%。主要原因是在國家保供穩價政策驅動下，國內主產區煤礦積極兌現長協合同，市場整體運力投放、發運結構向保供的長協煤傾斜，鐵路煤炭運輸運力得到了較好釋放；另外公司聚焦“四保”任務，把“以貨補客”作為運輸經營大格局，克服疫情散發、市場波動等因素影響，著力增運增收。綜合以上因素，公司2022 年上半年實現貨運業務收入314 億元，同比增長1.6%。

 

    國內疫情反復，客運收入同比下降。公司2022 年上半年完成旅客發送量994萬人，較2021 年同期下降47%，較2019 年同期下降65%，完成旅客換算周轉量為7.5 億人公里，較2021 年同期下降52%，較2019 年同期下降78%。主要還是受到國內疫情反復的影響，公司2022 年上半年實現客運收入約19 億元，較2021 年同期下降38%，較2019 年同期下降48%。

 

    能源價格上漲疊加剛性支出增加，鐵路運輸業務毛利率下降。公司2022 年上半年鐵路運輸業務概念股營業成本同比上漲1.3%，其中人員費用、貨運服務費、電力及燃料費用受業務量上漲等因素影響，分別同比增長3.4%、5.1%、17.1%，而客運服務費同比下降15.4%。綜合以上，公司2022 年上半年鐵路運輸業務毛利率為25.2%，較2021 年同期減少0.7pct，較2019 年同期下降1.7pct。

 

    下半年煤炭市場預期積極穩定，公司主業有望健康發展。展望下半年，隨著國內疫情防控形勢總體向好和全國穩經濟大盤會議精神持續落地落實，宏觀經濟運行呈現企穩回升態勢。考慮到能源局勢、氣候氣溫等因素，國內煤炭保供穩價政策或將繼續深入，煤炭生產、供應有望繼續保持高位，下半年煤炭市場預期積極穩定。此外國鐵也將深入開展電煤保供行動，加大晉陜蒙新等煤炭主產區煤炭外運力度等，充分保障大秦、侯月等通道穩定的運能運力輸出，支撐公司主業發展。

 

    投資建議：全社會用電需求繼續增長，國內煤炭保供穩價政策或將繼續深入，下半年煤炭市場概念股預期積極穩定；國鐵深入開展電煤保供行動，加大晉陜蒙新等煤炭主產區煤炭外運力度，充分保障大秦、侯月等通道穩定的運能運力輸出，支撐公司主業發展。我們維持公司22-24 年凈利潤預測分別為132 億元、138 億元、145 億元；維持公司“增持”評級。

 

    風險提示：宏觀經濟下行或能源消耗結構變化導致煤炭需求下降；新建鐵路概念股分流公司業務；公路等運輸方式分流公司業務；現金分紅低于市場預期。

 

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