我们延续此前的观点：7 月以来，电力行业利空逐渐落地。立秋之后，天气将逐渐凉爽，煤炭概念股库存旺季上升，我们认为电力板块机会加大，务必重视。上周电力公司中报纷纷落地，总体看火电公司Q2 归母净利同比仍然以下滑为主，而7 月火电利用小时环比6 月上涨24%，我们预计Q3 火电利用小时环比改善10-20%，长协煤执行也逐渐兑现（我们预计Q3 长协煤占比有望提升10pct），我们认为三季度火电公司的度电盈利有望改善2-3 分/度，即便不考虑Q3 市场煤价可能下行，电力公司盈利仍有望看到大幅增长，当前板块估值较低，值得重点关注。

 

    　　本周欧洲天然气龙头股价格上涨，带动海外电价上涨。8 月26 日，欧洲能源交易所（European Energy Exchange AG）明年交付的德国电力价格度电上涨7.6％至每兆瓦时805.15 欧元，当周上涨39％。海外电价上涨主要因为：（1）根据证券时报网、央视新闻援引塔斯社报道，8 月22 日伦敦洲际交易所天然气期货价格超过3000 美元/千立方米，创下今年3 月8 日以来的新高，荷兰TTF 指数9 月天然气期货价格一度达3024 美元/千立方米（292.4 欧元/兆瓦时），天然气价格走高与“北溪-1”管线将从8 月31 日起因涡轮机检修暂停输气有关。（2）根据国际燃气网援引央视新闻，德国副总理兼经济和气候保护部长表示，德国将不考虑为节省天然气而延长剩余三座核电站的运营期限，理由是这些核电最多只能节省2%的天然气用量（但今年一季度，这三座核电站发电量占全国总发电量的6%）。

 

    　　欧洲煤价回落，而国内煤价受疫情影响上涨。近期海外煤价持续下跌，欧洲三港煤价从7 月28 日高点的433 美元/吨已下跌13.8%至380 美元/吨。近期国内煤价明显上涨，从上周的1158 涨至1205 元/吨。而主要原因还是：（1）前期国内山西内蒙受暴雨影响停产；（2）近期陕西煤矿生产受到疫情影响。但需要注意鄂尔多斯煤矿已经开始抽水，我们预计鄂尔多斯部分露天煤矿将在近期复产。

 

    　　缺电仍将存在，但我们并不认为电价可以大幅上涨。根据电规总院公众号：（1）2022-2024 年年均新增煤电装机4000-5000 万千瓦，三年合计增加1.4 亿千瓦；（2）2023 和2024 年缺电仍将持续，仍有6-7 省将存在用电紧张现象；（3）预测22-24 年用电量增速分别为4.8%、5.1%、4.7%。

 

    　　电力龙头估值长期低位区间，Q3 盈利上行。我们认为火电21 年Q4 盈利底部已经确认，多数公司22Q3 受益电量和煤价，好转是趋势。海外电力龙头PB普遍在1.5-2 倍，国内1.5 倍以下或被低估。建议关注：火电弹性（华电国际、华能国际、宝新能源，粤电力，建投能源，皖能电力，浙能电力）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，大唐发电），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份概念股、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

 

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场概念股化方向确定，但发展时间难以确定。

 

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