公司發布2022 年半年報：22H1 實現營業收入8.7 億元/yoy+0.6%；歸母凈虧損3.0 億元、去年同期虧損0.25 億元；經調整凈虧損1.0 億元、去年同期盈利0.81 億元，經調凈利率-11.4%、去年同期為9.3%，其中調整項為以權益結算的股份支付1.03 億元、酒館優化龍頭股及調整損失1.02 億元。此次業績公告，符合盈利預告的營收8.7~8.9 億元、凈虧損2.9~3.1 億元。

 

    我們分析，上半年同店日銷較21 年同期恢復度73%，銷售額較21 年同期恢復度67%（同店數量僅133 家），而非同店單店概念股營收是同店的58%預計帶來了經營虧損，一方面部分老店尤其上海及部分二線等地暫停營業天數偏長未在同店內（同店定義為截至2021 年6 月30 日及截至2022 年6 月30日止六個月分?至少營業150 天的酒館），另一方面新開店爬坡也受到疫情影響。

 

    收入端：上半年新開133 關閉69 家、近兩月凈關25 家；上半年同店日銷恢復度是去年的73%、整體銷售額預計亦受營業天數減少影響尤以二線城市影響大。

 

    開店方面：22H1 凈開店64 家/yoy-46.7%（新開133 家、關閉69 家），截至今年6 月30 日門店總數增至846 家，其中一線/二線/三線及以下分別凈開6/-6/64 家。截至今年8 月21 日門店總數為821 家、7 月以來凈關25家，其中一線/二線/三線及以下/中國香港地區門店總數分別87/406/327/1家。本次門店調整主要有三大類原因：一是物業出租方原因不適合續租；二是老舊小門店優化迭代；三是在疫情持續擾動下進行的戰略調整。

 

    門店表現方面：①同店表現方面（133 家/營業天數減少多的老店不在內），22H1 同店銷售額下滑32.6%，主要系同店日銷下滑26.8%且預計營業天數同比減少。②整體單店日銷方面，22H1 整體單店日銷為0.72 萬元/yoy-39.5%，其中一線/二線/三線及以下單店日銷為0.73/0.66/0.79 萬元、同比下降26%/46%/36%，二線城市下滑最大主要系部分門店數量較多的城市受到疫情的影響，如天津、南昌、沈陽、鄭州、杭州、武漢、南京等；③加權單店營收方面，22H1 平均單店營收107.3 萬/yoy-49.2%，平均同店營收159.8萬/yoy-32.6%、同期非同店（新店或營業天數不足的老店）單店銷售額92.7萬，非同店營收系同店的58%或主要受疫情影響也需持續跟蹤加密地區門店表現。

 

    利潤端：①公司毛利率為66%/yoy-2.7pct，毛利率下滑主要系高毛利率的自有酒水占比下降及加大促銷活動下整體酒飲毛利率下滑所致，其中自有酒飲/第三方酒飲/自有小吃及其他收入占比54.9%/20.4%/24.7%、同比-4.1/+2/+2.1pct，毛利率約78.7%/48.5%/52.7%、同比-3.1/-5.3/+6.1pct。②公司員工成本率為43.5%/yoy+7.7pct、主要系酒館擴張但收入受疫情影響，公司實施精細化管理、加權店均員工數已經從21 年的14 人降低至22H1的10 人。③公司租金成本率（使用權資產折舊+短期租賃費用）22.7%/yoy+9.3pct、也是疫情影響需求所致，但上半年加權店均租金開支已同比下降14%至24.4 萬元。

 

    新模式探索：公司探索海倫司·越“酒館+大排檔”模式，以非直營店概念股進駐更下沉的市場，5 月開始在湖北利川開了第一家，第二家監利店已于8月開業、另一家赤壁店即將開業。我們認為加入燒烤元素有望提高門店消費客單價， 且燒烤制作概念股工藝簡單、對員工技能要求低，相對容易實現標準化。我們看好海倫司品牌概念股勢能在低線城市的釋放及新模式的后續拓展。

 

    投資建議：公司強調以質量為先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市場廣闊空間和公司供應鏈及綜合能力進一步復制。關注新業態探索進展及基本面趨勢進一步確認。

 

    風險提示：疫情反復影響同店表現及開店進展，門店加密對單店銷售影響，食品概念股安全等風險

 

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