投資要點

 

    本周觀點：

 

    衛星化學概念股連云港石化二階段全面建成投產，有望帶動公司產銷規模提升。2022 年8 月27 日，據人民網報道，衛星化學連云港石化在徐圩新區舉行烯烴綜合利用項目投產儀式。據悉，衛星化學連云港石化烯烴綜合利用項目一期二階段于8 月23 日正式投料開車并實現了安全、綠色、準點一次開車成功。經過幾天時間的調試和運行，已穩定產出合格產品，標志著連云港石化烯烴綜合利用項目實現全面建成投產，并成功躋身國內最大的輕烴綜合利用企業。衛星化學亦于8 月28 日晚間發布《關于子公司連云港石化有限公司項目實施進展的公告》，公告連云港石化二階段項目一次開車成功。后續，項目有望逐步貢獻可觀業績增量，公司產業鏈一體化優勢亦有望得到增強。

 

    前瞻布局進口替代高端新能源材料，有望把握新能源產業發展機遇。

 

    公司當前積極推進在POE及其關鍵原料α-烯烴領域布局。據公司公告，α-烯烴和POE 在光伏膠膜、高端聚烯烴等領域都有廣泛應用，是當前亟待國產突破的“卡脖子”品種。其中POE 由α-烯烴和乙烯共聚而成。

 

    受益于其優異特性，POE 當前已經成為雙面雙玻組件及N 型電池的主力封裝膠膜材料。未來隨N 型電池滲透率逐步提升，POE 市場空間有望充分打開，帶來相關生產廠家新的發展機遇。公司在相關領域前瞻進行乙烯、α-烯烴、POE 的一體化布局，有望在助力產業實現關鍵材料進口替代自主可控的同時，進一步發揮產業鏈一體化優勢，提升公司綜合盈利能力。

 

    后續來看，公司當前存量主營業務或已見底，未來隨需求修復盈利有望回升，部分品種已現修復跡象；增量項目方面，公司連云港二期現已全面建成投產，年內有望陸續貢獻業績增量；連云港綠色新材料項目一期穩步推進，亦有望于年內投產，助力公司業績提升；與SK 致新簽約共建4 萬噸/年EAA 項目，建設國內首套裝置；遠期公司亦有豐富項目儲備，成長可期。

 

    本周價格漲幅前五的石化產品：順酐，6.87%；丁酮（齊翔騰達 華東），6.33%；丁二烯（華東），6.21%；甲苯（華東），5.82%；甲醇（華東），4.68%。

 

    本周價格跌幅前五的石化產品：丙烯酸甲酯（華東），-6.28%；丙烯酸（華東），-5.59%；中國LNG（華北易高），-4.35%；丙烯（韓國FOB ），-2.84%；0#柴油（鎮海煉化），-2.31%。

 

    本周價差漲幅前五的石化產品：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇，88.64%；順酐-碳四，48.43%；乙二醇-乙烯，38.2%；PTA-PX，17.92%；己二酸-純苯-硝酸，2.59%。

 

    本周價差跌幅前五的石化產品：丙烯-丙烷，-93.85%；PET(半光)-原料，-35.85%；PET(有光)-原料，-32.72%；丙烯酸-丙烯，-15.75%；滌綸長絲POY-原料，-11.53%。

 

    供給端緊缺情緒再起，EIA 庫存數據再度下降，國際油價回升。周初，據彭博社及普氏能源消息，沙特能源大臣表示由于原油期貨價格與基本面愈發“脫節”，OPEC+可能會削減石油產量。此后，部分OPEC+國家亦表態支持。同時，據普氏能源，里海管道聯盟CPC 由于三個單點系泊設施中的兩個需要緊急維修，哈薩克斯坦通過黑海碼頭出口的石油面臨至少一個月的出貨量減少和裝載中斷。庫存端來看，本周美國商業原油庫存下降328.2 萬桶，SPR 下降809.1 萬桶。此外，美國自由港LNG 出口終端預計維護周期再度延長亦一定程度帶動能源替代需求預期。截至2022 年8 月26 日，本周WTI 期貨結算價較上周上漲2.5%至93.06 美元/桶；Brent 期貨結算價較上周上漲4.4%至100.99 美元/桶。

 

    截至2022 年8 月19 日當周美國商業原油概念股庫存環比上周減少328.2 萬桶至4.22億桶；美國戰略原油庫存環比上周減少809.1 萬桶至4.53 億桶；常規汽油庫存增加86.1 萬桶，餾分油庫存減少66.2 萬桶；2022 年8 月19 日當周美國原油產量為1200 萬桶/日，環比上周下降10 萬桶/日；美國煉廠當周平均日凈加工量為1625.5 萬桶，環比減少16.8 萬桶/日，毛加工量1682.6 萬桶/日，環比增加4.3 萬桶/日，煉廠可用產能開工率為93.8%，環比提升0.3 pcts。貝克休斯油服數據顯示，截至2022 年8 月26 日當周，美國活躍石油鉆井數為605臺，環比上周增加4 臺。

 

    成本大幅回落，LNG 價格環比下滑。供給端，本周國內實際產量53484 萬方（38.37 萬噸），環比提升2.42%；進口氣源方面，本周國內9 座接收站共接收LNG 運輸船13 艘，環比減少1 艘，到港量94.42 萬噸，環比上周減少0.14%。

 

    需求端，本周國內LNG 總需求環比上周增加8.37 萬噸（+19.17%）至52.03萬噸。成本端，本周西北LNG 原料氣成交價格3.12-3.45 元/立方米，低端環比下調1.49 元/立方米，高端環比下調1.25 元/立方米。綜合來看，原料氣成本大幅下降或主導本周產品價格回落。截至8 月26 日，中國LNG 出廠價格為6600 元/噸，環比上周下滑300 元/噸。

 

    PTA 價格上漲，PTA-PX 價差有所擴大。供應方面，逸盛新材料兩套360 萬噸裝置均于本周小幅減產，目前開工維持在8 成，暫定維持到9 月初；逸盛大化1# 225 萬噸裝置2022 年7 月28 日降負至6 成，8 月26 日停車，重啟時間未定；海南逸盛200 萬噸裝置本周小幅減產至9 成，計劃9 月停車；嘉興石化140 萬噸裝置2022 年8 月2 日停車，8 月26 日重啟；儀征化纖65 萬噸裝置9 月初計劃停車檢修，預計2-3 周；川化能投100 萬噸裝置2022 年8 月16 日停車，重啟時間推遲。本周PTA 行業總產能為7318.5 萬噸。本周PTA檢修產能約1724.6 萬噸，長期停車產能525 萬噸，實際在產產能5068.9 萬噸，在產產能開工率為77.95%。截至8 月26 日中纖網數據顯示PTA 流通環節庫存為169.5 萬噸，環比上周減少2.7 萬噸。PX（進口CFR）價格為1090 美元/噸，環比上周上漲14 美元/噸。PTA（華東）價格6210 元/噸，環比上周上漲210 元/噸；PTA-PX（進口CFR）價差為683 元/噸，環比上周上漲104 元/噸。

 

    供給回升，滌綸長絲價差收窄。供給端來看，據百川資訊，本周行業總產量為51.81 萬噸，環比增加0.15%；而需求端來看，據百川資訊數據，本周江浙地區化纖織造綜合開機率50.63%，環比有所回升，但仍處歷史低位。后續來看，本周江浙氣溫回落，浙江限電政策有所放松，下游部分加彈廠家陸續準備重啟，在后續金九銀十即將來臨下，下游需求或將有所轉暖。截至2022年8 月26 日，滌絲工廠DTY、POY 和FDY 庫存分別為36、32 和35 天，環比上周均下降1 天；DTY 價格環比上周上漲150 元至9450 元/噸，FDY 價格環比上周上漲75 元/噸至8500 元/噸，POY 價格環比上周上漲50 元/噸至7980元/噸；POY 與原料價差較上周說在168 元/噸至1286 元/噸，DTY 與原料價差較上周收窄68 元/噸至2756 元/噸，FDY 與原料價差較上周收窄143 元/噸至1806 元/噸。

 

    直接下游開工回落，丙烯酸價差收窄。供給端，據隆眾資訊，本周國內行業開工率72.62%，環比下滑0.34 pcts。需求端，據隆眾資訊數據，本周直接下游丙烯酸丁酯開工環比下滑1.31 pcts 至57.98%。截至8 月26 日，丙烯酸價格為6750 元/噸，環比下滑400 元/噸；丙烯酸-丙烯價差為1793 元/噸，環比上周下滑335 元/噸。

 

    開工下滑，丙烯酸丁酯價差有所修復。供給端，據隆眾資訊數據，本周丙烯酸丁酯行業開工率57.98%，環比下跌1.31 pcts；需求端，終端下游丙烯酸乳液開工環比上周持平。截至8 月26 日，丙烯酸丁酯價格為8650 元/噸，環比下調200 元/噸；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇價差為415 元/噸，環比回升195元/噸。

 

    下游UPR 開工回升，順酐價差擴大。供給端，據隆眾資訊，本周國內順酐行業丁烷法開工率為77.82%，環比提升8.47 pcts，苯法開工率為13.33%，環比持平。需求端，國內UPR 行業開工率23%，環比提升1 pcts。截至8 月26日，順酐價格為7620 元/噸，環比上周上漲490 元/噸；順酐-碳四價差為-164元/噸，環比上周提升154 元/噸。

 

    成本有所提升，丁酮價格環比上漲。供給端，本周國內丁酮行業產量環比持平為7604 噸；需求端，下游涂料、膠黏劑等行業維持相對平穩。成本端，本周醚后碳四價格延續上行。綜合來看，雖供給持平，但成本端對產品價格形成支撐，帶動價格有所上行。截至8 月26 日，丁酮（齊翔騰達 華東）價格為8400 元/噸，環比上周上漲500 元/噸。

 

    供給端縮減，己二酸價差持續修復。供給端，據率捷咨詢，本周國內己二酸產量約為2.8 萬噸，環比上周有所減少。需求端，下游整體需求仍在緩慢修復進程中，但新單跟進仍相對乏力。綜合來看，供需關系有所修復。截至8月26 日，己二酸（華東）價格為9000 元/噸，環比上周下滑100 元/噸；己二酸-純苯-硝酸價差為1412 元/噸，環比上周提升36 元/噸。

 

    重點關注公司：從產品-原料價差來看，2021 年全年期間，PX-原油、PTA-PX價差仍處于底部區間，而滌綸長絲-原材料以及價差相較2020 年則有所修復，民營煉化企業、滌綸長絲企業利潤同比大幅增長。2022 年Q1 單季度來看，在地緣政治事件帶動下，國際原油價格大幅上行，但民營煉化企業業績總體上仍實現增長。究其原因，行業層面，原油成本向成品油、化工品傳導順暢，影響盈利水平核心之要素仍為各產品供需格局，且原油價格上行過程中或貢獻一定庫存收益增厚利潤；自身來看，新建民營煉化規模、工藝優勢明顯，成本優勢突出，行業底部區域仍錄得超額利潤。未來隨著需求的改善，預計成品油、PX、PTA、滌綸長絲等產品盈利自底部修復，同時相關企業當前亦積極依托上游煉化項目充沛、廉價原料庫拓展下游新材料項目，深挖產業鏈潛力，努力提升抵御風險能力與綜合盈利能力，未來可期。推薦恒力石化、榮盛石化、東方盛虹（煉化項目已投產）、桐昆股份（參股浙石化一體化項目）等民營煉化企業。而滌綸長絲企業短期內或受公共衛生事件影響致使下游需求減弱，盈利短暫承壓。未來隨紡服需求改善，長絲產品價差有望修復，推薦桐昆股份、新鳳鳴。

 

    恒力石化，公司為PTA 行業的龍頭企業，現階段擁有PTA 產能1660 萬噸/年（含惠州基地在建500 萬噸/年產能），大連基地為全球單體最大的PTA 工廠。公司上下游一體化程度較高，現已形成“原油-芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產業鏈格局。上游方面，公司擁有2000 萬噸煉化一體化 項目，配套450 萬噸PX 產能；下游方面，截至2021 年末公司擁有滌綸民用長絲產能243 萬噸，工業長絲產能40 萬噸，工程塑料產能24 萬噸，聚酯薄膜產能概念股38.5 萬噸，PBAT 產能3.3 萬噸等，產品種類較為豐富。當前公司依托上游煉化項目充沛原材料儲備，大踏步加碼布局下游新材料項目：2022 年6 月13 日，160 萬噸/年精細化工項目環評受理；3 月24 日，60 萬噸/年BDO及配套項目（一期）進行環評擬審批公示；1 月26 日晚間正式公告擬建年產260 萬噸高性能聚酯項目與160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，已于2 月8 日開工；2021 年12 月26 日于蘇州同日本芝浦及青島中科華聯簽約引進12條共計年產能16 億┫濕法鋰電池隔膜生產線，預計將于2022 年1 月起的18個月內完成交付；2021 年6 月24 日晚間先后公告共計275 萬噸的三個聚酯新材料項目及配套化工項目，當前亦在穩步推進中，其中45 萬噸/年可降解塑料項目預計三季度投產。連同控股股東及附屬企業推出百億級別員工持股計劃，在綁定員工利益、完善激勵體制的同時亦有望同時助力在建項目高效推進，彰顯發展信心。未來隨煉化產品需求的修復以及自身新材料平臺的不斷拓展，公司盈利能力有望持續提升。

 

    榮盛石化，公司為PTA 行業龍頭企業，其參控股PTA 產能約1900 萬噸/年，權益產能約905 萬噸/年。伴隨2019 年底浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化一期項目的全面投產，公司打通原油-燃料油/石腦油-PX-PTA-聚酯滌綸全產業鏈。浙江石化煉化項目規模、配套優勢明顯，產品種類豐富，不僅具有較強盈利能力，產品多元化亦有助公司抵御周期波動的風險。當前浙江石化二期項目已全面建成投產，并依托浙石化平臺繼續深挖項目潛力，把握時代發展機遇加速布局下游新能源、新材料高附加值產品領域，未來有望進一步提升公司綜合盈利能力。

 

    東方盛虹，公司是差異化纖維行業與石化行業的領軍企業之一，公司當前擁有差別化滌綸長絲產能260 萬噸/年（配套上游PTA 產能390 萬噸/年）；丙烯腈產能78 萬噸/年，EVA 產能30 萬噸/年，均在行業內具有領軍地位。隨盛虹煉化1600 萬噸/年煉化一體化項目投產，公司現已成功構建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纖”全產業鏈，未來隨其以及下游配套項目產能逐步釋放，有望帶動公司產銷規模與綜合盈利能力實現跨越式增長。同時，公司亦有諸多新增產能/項目處于建設/推進當中。新能源新材料方面，800 噸/年POE 中試項目、2 萬噸/年超高分子量聚乙烯項目、斯爾邦丙烷產業鏈項目二階段處于建設中，虹科新材料可降解材料（一期）處于擬建中，共計70 萬噸/年規模的EVA 項目處于規劃建設階段；聚酯化纖方面，公司當前共計在建/擬建245 萬噸/年差別化纖維產能（包括25 萬噸/年再生纖維產能）。綜合來看，公司產業鏈一體化程度有望持續提高，產業鏈版圖有望持續擴張，各個項目間的協同效應有望持續增強，公司綜合盈利能力與抵御風險能力有望持續提升。

 

    衛星化學，公司為國內丙烯酸及酯行業的領先企業，產業鏈一體化程度較高，公司C3 產業鏈當前上游擁有90 萬噸/年PDH 產能，下游擁有66 萬噸/年丙烯酸和75 萬噸/年丙烯酸酯產能、45 萬噸/年聚丙烯產能、15 萬噸/年SAP 產 能、22 萬噸/年雙氧水產能。隨2021 年5 月20 日連云港石化烯烴綜合利用項目一階段投料試車成功，公司產品正式拓展至C2 產業鏈。當前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”雙產業鏈格局，并持續進行雙線擴張。C3 產業鏈方面，年產30 萬噸聚丙烯、25 萬噸雙氧水項目順利推進；2021 年3 月與獨山港經開區管委會簽訂新材料新能源一體化項目，包含80 萬噸/年PDH、80 萬噸/年丁辛醇、12 萬噸/年新戊二醇產能；已與韓國SKGC 公司簽訂協議共同建設4 萬噸/年EAA 項目。C2 產業鏈方面，連云港石化烯烴利用項目二階段已投產，年內有望持續貢獻業績增量；2021 年12 月30 日公告投資概念股150 億元新建綠色化學新材料產業園項目，其中一期10 萬噸/年乙醇胺裝置、40 萬噸/年聚苯乙烯裝置、15 萬噸/年電池級碳酸酯裝置計劃分別于2022 年三季度與四季度陸續建成試生產。總體而言，公司未來項目儲備豐富，穩步推進，戰略清晰，成長潛力可觀。

 

    華峰化學，公司是在我國氨綸、己二酸、鞋底原液等領域均具有龍頭地位的綜合性現代化聚氨酯領軍企業。公司當前三大主要產品產能均為國內第一，有較大的規模優勢；依靠不斷的技改投入與新項目建設，公司生產成本逐年降低，能耗、物料控制水平行業頂尖，形成了顯著的低成本優勢；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”產業鏈可靈活調整產銷比例，抑制波動，提升公司綜合盈利能力，具有一體化優勢。當前公司重慶基地“10 萬噸/年差別化氨綸項目”二期5 萬噸/年產能已投產，公司氨綸總產能已達22.5 萬噸/年；“115萬噸/年己二酸項目”中余下產能以及“30 萬噸/年差別化氨綸項目”亦處于穩步建設投產中，我們預期公司的競爭優勢將更加明顯。

 

    桐昆股份，公司積極向上游延伸產業鏈，參股浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化項目現已全面投產，形成煉油-PX-PTA-滌綸長絲全產業鏈格局，產品多元化有助公司抵御周期波動風險，煉化項目成本優勢保障公司較強盈利能力。

 

    同時，于2022 年1 月全面投產的項目二期在化工品比例、產品附加值方面亦有進一步提升，未來有望進一步增厚公司投資收益。此外，浙石化當前大步加碼下游新能源新材料領域，未來盈利能力有望進一步增強。公司作為滌綸長絲龍頭企業，堅持產業鏈一體化發展鞏固龍頭地位：公司當前聚合產能900萬噸/年、紡絲產能950 萬噸/年，均列行業第一，且當前仍有豐富項目儲備有待投放；配套上游PTA 產能420 萬噸，且于2022 年下半年、2023 年上半年預計將各有一套250 萬噸/年PTA 投產；配套布局2*60 萬噸/年乙二醇產能亦處于穩步推進中。綜合來看，公司行業地位領先，未來產銷規模有望持續擴大。

 

    新鳳鳴，公司是我國滌綸長絲行業龍頭股的領軍企業之一，公司圍繞“兩洲兩湖”

 

    基地以及“兩個1000 萬噸”的十四五規劃穩步前進，擴大產銷規模。其當前沿“PX-PTA-滌綸長絲”龍頭股積極進行產業鏈一體化布局：公司目前具有PTA 產能500 萬噸/年、滌綸長絲產能龍頭股630 萬噸/年、滌綸短纖產能90 萬噸/年，并有獨山港400 萬噸PTA 和210 萬噸差別化、功能性纖維項目龍頭股、中友化纖年產200萬噸功能柔性定制化短纖概念股、100 萬噸功能性差別化纖維以及30 萬噸聚酯薄膜新材料概念股項目、年產270 萬噸聚酯新材料一體化項目等處于規劃/建設之中，未 來成長空間可觀。隨規劃項目逐步落地投產，公司產業鏈一體化、規模化低成本優勢有望進一步顯現，增強公司盈利能力。

 

    風險提示：宏觀經濟下行的風險，化工產品概念股需求不及預期的風險，國際油價大幅下跌的風險。

 

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