【本周關鍵詞】：國內下調LPR，美聯儲9 月加息75bp 預期升溫

 

    行情回顧：1、國內下調LPR；美聯儲9 月加息75bp 預期升溫：1）基本金屬龍頭股，美聯儲9 月加息75bp 預期升溫，國內持續落實穩經濟政策，基本金屬價格漲跌互現，具體來看： LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%；2）貴金屬，十年期美債實際收益率0.43%→0.47%， COMEX 黃金收1749.80 美元/盎司，環比下跌0.74%； SHFE 黃金收于391.28 元/克，環比上漲0.96%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平，但經濟下行趨勢下，金價底部或已探明。2、本周A股整體回落，申萬有色金屬指數收于5,422.42 點，環比上漲0.08%，跑贏上證綜指0.76 個百分點，黃金概念股、工業金屬、稀有金屬、金屬與非金屬新材料的漲跌幅分別為2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。

 

    宏觀“三因素”總結：國內下調LPR；美國7 月核心PCE 物價指數同比有所回落；歐元區8 月制造業PMI 初值有所回落，疫情降溫。具體來看：1）國內：本周披露國內1 年起LPR 為3.65%（前值3.70%），5 年期LPR 為4.30%（前值4.45%）；7 月工業企業利潤累計同比-1.1%（前值1.0%）。2）美國：美國7 月新房銷售4.2 萬套（前值5.0萬套），環比-12.65%（前值-7.14%）；7 月核心PCE 物價指數同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP 環比折年率預估-0.6%（前值-1.6%）；7 月個人消費支出季調171,843 萬億美元（前值171,606 萬億美元）。3）歐元區：本周披露歐元區8 月歐元區制造業PMI 初值49.7（前值49.8，預期49.0），服務業PMI 初值50.2（前值51.2，預期50.5），綜合PMI 初值49.2（前值49.9，預期49.0）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診71661.8 例，環比上周減少9171.0例，疫情降溫。4）7 月全球制造業PMI 為51.1，環比回落1.1，我們維持全球經濟整體處于下行通道的判斷。

 

    貴金屬：美聯儲9 月加息75bp 預期升溫，金價有所承壓鮑威爾在杰克遜霍爾指出將繼續加息遏制通脹上漲，鷹派表態加重了貴金屬面臨的壓力，市場對9 月加息75bp 的預期升溫。當前金價走勢取決于美國通脹和經濟回落的相對強弱。在高通脹支撐下，使得真實收益率的定價模型的殘差處于350 美元左右的極值水平；另一方面美國經濟回落難以避免，當前2.8%左右的遠端名義利率離經濟底部對應的1.5%左右仍有較大回落空間；根據我們測算，金價底部或在1700 美元左右，而當通脹韌性較強時，金價有沖擊歷史新高的可能。

 

    金價預期由弱轉穩，板塊內成長優勢突出標的將會率先被重估。

 

    基本金屬：國內持續落實穩經濟政策

 

    周內，鮑威爾在杰克遜霍爾央行討論會上發表鷹派言論，市場預期有60%以上的概率美聯儲會在9 月FOMC 議息會議上加息75bp；國內穩經濟政策持續落地，為年內經濟基本面修復保駕護航。

 

    1、 對于電解銅，供給方面，高溫逐步降級，限電對于國內電解銅供應的影響有所緩和；需求方面，仍有待驗證，受基建、新能源這兩大主力環節提振下環比改善，線纜端訂單基本保持穩定，但周內銅價回升，下游企業的觀望情緒有所提升。截至8 月26 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存6.54 萬噸，較上周累庫0.72 萬噸。

 

    2、 對于電解鋁，供給端，周內四川電力緊張局面升級，本周電解鋁企業整體供應繼續下降。云南個別企業繼續新投產進程，四川由于限電政策升級，省內電解鋁產能基本全部關停；重慶、河南亦受到電力不足影響，少量減產。周內歐洲地區能源危機升級疊加罷工事件，多家鋁廠宣布減產計劃，后續歐洲鋁廠減產風險增大，市場供應端擔憂加劇。需求端，周內國內下游加工企業開工受限電、高溫及疫情等因素干擾，開工有所下滑，國內現貨市場成交清淡維持貼水狀態。周內，國內電解鋁社會庫存67.9 萬噸，較上周庫存減少0.1 萬噸。盈利方面，本周鋁價上漲，電解鋁即時盈利能力增加。眼下國內用電高峰期持續，且動力煤開工下滑的情況，電價短期難以下行，短期電解鋁成本偏強運行為主。

 

    1) 氧化鋁價格2,929 元/噸，環比-0.14%，氧化鋁成本2,988 元/噸，環比上漲0.6%，噸毛利-59 元/噸，環比下降22 元/噸。

 

    2) 預焙陽極方面，周內均價7876 元/噸，環比持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本8063 元/噸，環比下降0.64%，周內平均噸毛利-188 元/噸，環比上漲21.56%；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本8004 元/噸，環比上漲0.13%，周內平均噸毛利-128 元/噸，環比下降11 元/噸。

 

    3) 按即時原材料龍頭股價測算電解鋁即時成本18074 元/噸，環比上漲0.71%， 電解鋁長江現貨價格18850 元/噸， 環比上漲2.39%，噸鋁盈利515 元，環比增加207 元/噸。

 

    3、 對于鋅錠，四川、湖南周內繼續受限電影響，并于本周四開始陸續恢復，需求方面， 8 月同樣較7 月出現了環比走弱，消費減量主要由建筑類鍍鋅板、壓鑄、氧化鋅提供，對應走弱的終端仍舊是出口、房地產、輪胎等板塊，需求短期或難有改善。本周七地鋅錠庫存 12.54 萬噸，較上周五去庫0.68 萬噸。

 

    投資建議：給予貴金屬“增持”評級，維持基本金屬“中性”評級1、貴金屬，高通脹支撐下，真實收益率定價模型的殘差處于極值水平，而美國經濟回落難以避免，對金價形成支撐，金價預期由弱轉穩，通脹具備韌性情形下，金價也將超預期上行，板塊內成長優勢突出標的將會率先被重估。

 

    2、基本金屬，我國經濟工作定調“穩字當頭”，穩增長政策將持續出臺，支撐需求信心，但從全球來看：美聯儲緊縮周期下，耐用品需求持續回落，非方向性資產中尋找供給變革帶來的結構性機會。

 

    核心標的：

 

    1）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金概念股、盛達資源等。

 

    2）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業、索通發展、紫金礦業概念股、金誠信、銅陵有色等。

 

    風險提示：宏觀波動、政策變動、供需測算概念股的前提假設不及預期等。

 

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