一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數整體下跌0.47%，同期滬深300 指數整體跌幅1.05%，板塊跑贏滬深300 指數0.58%，位列所有板塊第13 位。截至周五，傳媒龍頭股（申萬）指數市盈率為26.00，低于歷史均值42.85（2015 年至今）；當前傳媒（申萬）板塊相比滬深300 估值溢價率為114.93%，低于歷史估值溢價率均值222.21%。

 

    行業事件：1）Meta 將于10 月推出新款VR 頭顯；2）工信部通報47 款侵害用戶權益APP 和SDK，零跑、虎撲、神州專車等在列；3）任正非：全球經濟長期衰退，華為要把活下來作為主要綱領；4）拼多多9 月上線跨境電商平臺龍頭股，首站美國；5）教育部通報關于人民教育出版社小學數學教問題的調查處理情況；6）證監會將強制執行樂視網2.4 億罰款；7）樂華娛樂擬全球發售1.3256 億股股份；8）快手二季度營收217 億元，同比增長13.4%；9）京東二季度營收2676 億元，同比增長5.4%；10）小米集團概念股根據股份獎勵計劃獎勵合共9274.84 萬股獎勵股份予3142 名選定參與者。

 

    投資觀點：建議關注新產業方向如數字藏品、XR、直播電商的行業變化和趨勢，同時關注疫情受損嚴重逐步走向修復的戶外廣告和線下娛樂板塊。互聯網板塊經歷2021 年的監管大年后，股價有較明顯回調，目前主要公司基本回落至合理估值區間，而互聯網這一商業模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯網龍頭公司有望恢復增長。看好線下廣告流量入口的長期價值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯網內容平臺，推薦芒果超媒、騰訊控股，關注快手；看好本地生活的用戶粘性，關注美團；看好完善的生態體系提升綜合服務能力與互聯網監管清晰化，建議重點關注阿里巴巴。

 

    行業觀點

 

    游戲：目前游戲行業恢復版號發放，但整體行業情況仍然相對疲軟，長期行業有望恢復增長。中短期內強運營、出海實力突出的公司或有更好表現。港股推薦網易（新產品有望持續帶動業績增長，海外擴張可期）、騰訊控股。

 

    港股互聯網概念股公司今年業績或呈現前低后高的走勢。A 股推薦三七互娛（出海業務快速發展）、吉比特（游戲持續性強）、完美世界。

 

    內容互聯網概念股：內容互聯網公司整體估值邏輯發生較大轉換，從看重用戶增長轉為注重盈利，從PS 和單用戶估值轉為注重長期穩態利潤。分板塊來看：

 

    長視頻受政策監管影響和行業間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內容和各種付費場景的結合仍有較大潛力，除了流量型廣告業務，電商和本地生活等場景的探索值得重點關注，關注快手（21Q3 開始虧損持續改善，展望未來虧損收窄）。

 

    電商及本地生活：宏觀經濟沖擊下，電商行業競爭環境相對激烈，競爭優勢從過去的追求量（活躍用戶數、消費額等）轉向追求質（留存率、客單價等）。長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領域打開；短期內競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費者服務、供應鏈及物流履約管理，優勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環境較電商更優，美團作為頭部玩家具備足夠強的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補貼等措施搶奪市場份額。建議關注美團、阿里巴巴、京東、拼多多。

 

    教育：高教概念股板塊目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使擔憂一二級價格倒掛導致的并購意愿降低和可能的政策風險，僅考慮內生增長，高教板塊的整體價值亦被低估。建議關注中教控股、民生教育概念股。

 

    風險提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯網概念股政策監管趨嚴，部分公司業績表現不及預期。

 

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