中國創新藥概念股：藥監、支付政策逐步成熟。國內創新藥行業起步于2016年，憑借天時、地利、人和獲得了快速發展。藥監、醫保支付龍頭股政策逐步成熟：CDE 發布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》，將進一步提升創新藥的門檻，是明確的趨勢。目前醫保談判已常態化，新藥定價模式也逐步清晰，國內定價環境遠好于當前日本，憑借中國人口基數，中國單廠家單品銷售天花板將遠高于日本。行業準入門檻的提升，將優化國內創新藥的競爭環境，進而獲得更好的回報。

 

    他山之石龍頭股：Biotech 發展路徑探討。分析納斯達克Biotech 公司30 年發展歷史發現：二級市場對于Biotech 是新的融資渠道龍頭股，大大拓展了融資渠道；極少部分企業最后成功成長為Big Pharma，一大部分企業被并購，海外創新藥產業鏈分工非常明確；納斯達克Biotech 市值分布最為集中的區間在1~50 億美金，超過50 億美金的占比7.2%；BigPharma 跟Biotech 并購合作的背景是強有力的知識產權的保護；從最后成藥的角度，創新者中的成功者寥寥，不同的參與主體需要獲得合理回報，回報實現方式不同；國內的Big Pharma 需要成長得更大，Biotech 需要做得更新，資本市場更加成熟。

 

    世界是平的，全球視角評估國內創新。隨著我國加入ICH，創新藥臨床開發規范化，臨床資源相對緊張，國內新藥開發成本也在上升。對于國內創新升級，核心仍是構建產品的競爭力，開發出針對未滿足臨床需求的新藥。國內創新藥出海是小荷才露尖尖角，出海有利于打開產品銷售的天花板，從早期授權到自主臨床開發和商業化，國內藥企的出海之路將循序漸進。

 

    創新藥估值方法探討。由于創新藥企并未產生利潤甚至收入，因此并不適合PE、PB 及PS 估值，而通常采用未來現金流折現估值方法，即通過假設患者流、用藥金額等指標得出產品未來銷售額，再根據研發風險乘以假設的上市概率，得到未來現金流后進行折現。另外按照Peak Sales 的PS 估值也是可選簡潔的方式。

 

    投資策略：從兩個維度選擇創新藥企。1.關注傳統仿藥企業轉型的，創新藥收入占比逐步提升，商業化確定性強，投資組合：恒瑞醫藥龍頭股、翰森制藥、信立泰、科倫藥業、先聲藥業、石藥集團、中國生物制藥、復星醫藥龍頭股（A/H）等；2.具備國際化基因或者驗證本土商業化能力的biotech：金斯瑞生物科技、百濟神州（A/H/O）、榮昌生物-B（A/H）、信達生物、君實生物（A/H）、艾力斯-U，迪哲醫藥-U。

 

    風險提示。藥品龍頭股審評進度低于預期，控費政策推進速度高于預期，疫情影響大于預期。

 

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