潮玩行业龙头股源于日本，全球、国内市场规模不断扩大。潮玩行业源自日本，21 世纪初被引入美国市场，2005 年引入中国，并由行业龙头泡泡玛特发力引爆国内增长。据Frost&Sullivan：1）2016-2021 年，全球潮流玩具市场5 年CAGR 约24.5%，至2021 年市场规模约299 亿美元，预计后续三年CAGR 约10-15%，并于2024 年达到448 亿美元；2）同期，中国潮流玩具龙头股市场规模5 年CAGR 约34.9%，至2021 年市场规模约366 亿元，预计后续三年CAGR 约20-30%，并于2024 年突破700 亿元。整体来看，全球及国内潮玩市场均处于较快发展阶段，规模不断扩大。

 

    　　从需求、供给端双方来看，IP 运营均为核心必争地。潮玩产业链以IP 为源头，产品概念股为运营形式，渠道为最终销售媒介。1）从需求端来看，我们认为消费者购买潮玩本质是为精神需求和IP 买单——即消费者出于对IP的偏好及部分依托于制作的产品形态认可，形成下单行为，这是与传统玩具行业的较大不同。2）从供给端来看，IP 运营同样为企业成败核心。唯有优质IP 运营能力才能帮助公司克服行业高投入、铺货时期长、IP 生命周期特点，带动销售、利润稳健增长（门店利润率约差距15-20%）。基于潮玩行业需求及供给端双方特点，我们认为，IP 运营为核心必争地。

 

    　　复盘海外龙头，印证以上观点。1）KAWS 及Be@rbrick 作为潮流IP 的成功代表，其之所以俘获消费者心智，与其“内外兼修”的IP 运营能力密不可分，其 IP 以认知塑造、形象传递为基础，以IP 为平台融入不同的产品创作，不断刺激IP 活性；2）从三丽鸥来看，IP 多样化运营及单一IP的多元化运营是增长法宝，持续创作，并将优质产品、渠道等整体配合，构建多元化图谱；而乐高自身IP 则以载体形式存在，通过同大量外部IP合作，不断强化自身形象。

 

    　　从泡泡玛特看国内潮玩龙头IP-渠道-用户的飞轮驱动。国内市场当前目标群体职业以白领为主，学历以大学为主，其占比分别为54.42%/83.83%，忠诚度较高、付费意愿较强，其中27.6%的用户愿意为潮玩支付高于500 元，且19.8%的人群购买超过5 次。我们认为，于国内潮玩市场而言，尚未广泛的用户认知使得渠道成为早期的销售解决方案，也是短期壁垒，而长期来看，IP 运营能力仍为核心竞争力：而泡泡玛特作为龙头公司，其IP-渠道-用户飞轮驱动在于：1）首先在IP 端公司深度绑定上游优质供给，从盲盒品类切入，实现爆品积累，通过自建渠道的高速拓张，抢占市场，并实现用户积累及会员体系构建；2）进而凭借先发优势反哺上游，实现IP-渠道-用户飞轮驱动，进一步释放品牌潜力。

 

    　　未来：人群为增长基础，产品推新、业务多元化释放潜力。未来：人群为增长基础概念股，产品推新、业务多元化释放潜力：1）从门店扩张及用户群体、付费意愿概念股两方面估算，我们预计国内龙头公司仍有数百家展店空间，对应用户群体扩大、付费意愿提升，国内潮玩行业龙头公司约200 亿营收体量空间可期；2）从业务角度来看，高溢价产品系列拓展（以MEGA 为代表）、海外市场开拓，以及IP 产业链的延申都将是长期增长动力。

 

    　　风险提示：IP 开发不及预期；门店经营不及预期；疫情反复等。

 

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