2022 年8 月22 日，人民銀行概念股召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，分析研究當前貨幣信貸形勢，部署推進當前和下一階段貨幣信貸工作。會議強調，主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。

 

    政策層面維穩信用龍頭股供給的決心和努力顯而易見，但信用擴張面臨的需求約束和結構變遷也依舊存在。在穩信貸過程中，國有大行一般會被要求發揮頭雁作用，我們通過央行信貸收支表，簡單盤點今年前7 個月國有大行貢獻了多少信貸增量。

 

    今年1-7 月，金融機構新增人民幣貸款14.4 萬億元，同比多增0.5 萬億元，增量同比增速3.8%。其中，全國性大型銀行（四大行+國開行、郵儲和交行）新增貸款投放8.0 萬億元，同比多增約1.8 萬億元，增量同比增速29.2%；四大行新增貸款投放6.3 萬億元，同比多增1.5 萬億元，增量同比增速31.8%；中小銀行新增貸款投放6.8 萬億元，同比少增約0.8 萬億元，增量同比增速-10.3%；其他機構貸款負增長，1-7 約凈萎縮0.5 萬億元，同比少增約0.5 萬億元。

 

    從數據可以看出，今年前7 個月，信貸增量同比多增全部由全國性大行貢獻，體現了大型銀行的帶頭和支柱作用。而非全國性大行前7 個月新增信貸同比負增長，對整體信貸穩定形成拖累，背后主要還是中小銀行數量多，經營方差大，政策部門的穩信貸政策在中小金融機構端發力有限，導致中小金融機構信貸擴張對市場化信貸需求更加敏感，所以我們看到中小銀行整體信貸增量乏力，其他機構甚至出現信貸負增長。

 

    往后看，未來8-12 月，預計在政策引導下，全國性大行會繼續發揮頭雁作用，努力實現同比多增，但是考慮到信貸需求和內生資本約束，后續信貸趨勢更多需要關注經濟內生信貸需求恢復速度以及財政端派生的信用需求額度。我們全年人民幣貸款增量的中性預期約20 至21 萬億元，這一信貸增量下，到年底M2、社融規模、人民幣貸款余額增速能繼續保持在10%以上。

 

    投資建議:目前各類政策主要著眼于經濟負債端，通過減稅降息緩和經濟下行壓力帶來的負面影響，銀行作為經濟最主要負債端概念股自然業績承壓，當前板塊估值歷史低位也反應了一預期。目前銀行板塊關注度不高，板塊情緒好轉最終可能要看經濟資產端約束放松和經濟活力回升。

 

    如果后續經濟活力逐漸恢復，經濟增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，預計窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）經濟增長超預期下滑；（3）資產質量大幅惡化；（4）政策調控超預期。

 

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