通過梳理國內(nèi)VR整機龍頭廠商Pico，我們看到其正逐步與字節(jié)跳動形成協(xié)同效應(yīng)，未來有望在硬件上繼續(xù)迭代，應(yīng)用生態(tài)概念股上與字節(jié)系高度協(xié)同，成為影響互聯(lián)網(wǎng)中長期格局的重要變量之一。在行業(yè)維度上，我們認為以Quest2為代表的本世代VR持續(xù)高增長潛力或有限，下一代VR產(chǎn)品有望成為行業(yè)關(guān)鍵變量和催化劑。我們預(yù)期國內(nèi)VR整機廠商2025年總營收有望達到325億元，亦看好潛在的長期機會。當前節(jié)點從投資角度出發(fā)，我們對VR行業(yè)賽道偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦有望長期受益的龍頭公司及可能具備預(yù)期差的細分價值方向公司；2）VR整機，建議關(guān)注海外科技巨頭新品和國內(nèi)公司布局情況；3）VR內(nèi)容，建議關(guān)注具有超前布局的內(nèi)容型公司。

 

    　　Pico：國內(nèi)頭部VR整機公司，軟硬件齊布局。Pico長期深耕VR賽道，自2015年成立以來，以每年一款的速度推出新產(chǎn)品，保持了良好的產(chǎn)品更新節(jié)奏。其中Pico Neo3作為對標Quest2的重點產(chǎn)品，在硬件參數(shù)、價格等方面充分對標，根據(jù)新浪財經(jīng)報道，Neo3在2021年出貨量達到50萬臺，成為國內(nèi)領(lǐng)先、全球第二梯隊的VR廠商。2021年獲字節(jié)跳動收購后，Pico逐步與字節(jié)跳動業(yè)務(wù)進行協(xié)同：

 

    　　在市場推廣上背靠抖音流量優(yōu)勢，以短視頻廣告投放、價格優(yōu)惠、打卡返購機款等多種方式進行營銷；在內(nèi)容端上線Pico視頻，整合抖音、西瓜視頻等字節(jié)系應(yīng)用，并持續(xù)上線游戲、VR視頻等重點內(nèi)容；在人才端，字節(jié)跳動多條內(nèi)容業(yè)務(wù)線重要人員調(diào)動至Pico，補全內(nèi)容端能力。

 

    　　展望未來，Pico有望在字節(jié)跳動強大的流量、內(nèi)容、資金等支持下，保持硬件迭代節(jié)奏，同時與字節(jié)跳動應(yīng)用生態(tài)高度協(xié)同，維持國內(nèi)VR整機龍頭地位，亦進一步促進字節(jié)系應(yīng)用的使用時長占比，成為可能影響未來互聯(lián)網(wǎng)格局的重要變量之一。

 

    　　挑戰(zhàn)：料本世代VR整機持續(xù)高增長潛力有限，下一代VR可能由海外科技巨頭引領(lǐng)。考慮到體積、重量、續(xù)航、屏幕等硬件實際情況，加之Quest的漲價因素，我們認為以Quest2和Neo3為代表的本世代VR持續(xù)高增長潛力或有限。當前硬件上出現(xiàn)了顯著改善預(yù)期，Pancake光學(xué)方案相較于當前的菲涅爾透鏡TTL縮短了約50%、能夠有效縮小頭顯體積并支持屈光度調(diào)節(jié)，Micro OLED在刷新率、PPI、功耗上相較于當前的Fast-LCD有顯著提升，帶來更強沉浸感并降低眩暈感，全彩攝像頭透視（RGB See-through）有望大幅提高VR使用者與物理環(huán)境的交互體驗，但我們認為硬件的升級并不等同于下一代VR產(chǎn)品，定義全新的產(chǎn)品體驗才是能夠?qū)⑿袠I(yè)帶動至下一出貨量級的關(guān)鍵，蘋果、Meta等海外科技巨頭長期布局投入，市場預(yù)期在2022年底-2023年發(fā)售相關(guān)新品，可能引領(lǐng)下一代VR產(chǎn)品設(shè)計。如以歷史情況作為參考，國內(nèi)VR整機廠商的對標產(chǎn)品發(fā)售時間預(yù)計晚6-12個月，本世代產(chǎn)品在市場上還仍有數(shù)個月的銷售時間。

 

    　　機遇：2025年國內(nèi)VR整機廠商總營收有望達到325億元，亦看好長期潛力。

 

    　　短期來看，我們認為本世代VR整機在國內(nèi)的銷量尚有提升空間，可對標至國內(nèi)游戲主機約160萬臺/年的水平。

 

    　　中長期維度，我們預(yù)測，2022/2023/2025年全球VR出貨量有望達到1400/2000/5000萬臺，我們假設(shè)2025年國內(nèi)VR出貨量占全球比可以達到國內(nèi)消費電子市場規(guī)模占全球比，ASP隨下一代VR硬件成本顯著上升的預(yù)期亦有提高，并參考國內(nèi)智能手機的市場份額情況，預(yù)測2025年國內(nèi)VR整機廠商總營收有望達到325億元，在敏感性測試下，總營收預(yù)期在約250-400億元范圍內(nèi)。

 

    　　長期維度，我們認為VR作為元宇宙硬件入口之一，有望在產(chǎn)品迭代的預(yù)期下繼續(xù)看高出貨量，雖然下一代VR整機可能由海外科技巨頭引領(lǐng)，但我們認為較難出現(xiàn)海外巨頭占據(jù)絕大部分國內(nèi)市場份額的情況，如行業(yè)能夠在標志性產(chǎn)品帶動下持續(xù)增長，國內(nèi)VR整機廠商存在潛在長期機會。

 

    　　風險因素：VR行業(yè)龍頭股發(fā)展不及預(yù)期的風險；VR關(guān)鍵技術(shù)升級迭代進度、效果不及預(yù)期的風險；VR新品市場推廣不及預(yù)期的風險；VR應(yīng)用、內(nèi)容、生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期的風險；全球宏觀經(jīng)濟承壓導(dǎo)致需求疲軟的風險等。

 

    　　投資建議：我們看好VR的持續(xù)性機會，科技巨頭的關(guān)鍵產(chǎn)品有望進一步催化賽道，國內(nèi)VR整機廠商亦有長期潛力。Pico作為國內(nèi)行業(yè)頭部，料將在字節(jié)跳動的加持下繼續(xù)保持領(lǐng)先地位并形成業(yè)務(wù)上的高度協(xié)同，未來可能成為字節(jié)跳動的關(guān)鍵變量之一。VR整機的演進值得持續(xù)關(guān)注，當前節(jié)點從投資角度出發(fā)，我們對行業(yè)概念股賽道的偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，其中我們重點推薦有望長期受益的龍頭公司及可能具備預(yù)期差的細分價值方向公司；2）VR整機，建議關(guān)注海外巨頭的下一代產(chǎn)品及國內(nèi)跟進新品布局的公司；3）VR內(nèi)容，建議關(guān)注超前布局和具備相關(guān)經(jīng)驗積累的公司。我們首選的三個標的為歌爾股份、三利譜、杰普特，同時建議關(guān)注字節(jié)跳動（未上市）、寶通科技、立訊精密、舜宇光學(xué)科技、韋爾股份、創(chuàng)維數(shù)字等公司。

 

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