根據交強險，22 年7 月乘用車龍頭股終端銷量173.6 萬輛，同比+9.9%，環比-7.7%，符合預期。從累計銷量來看，22 年1-7 月乘用車終端銷量1063.3 萬輛，同比-8.6%。考慮到6 月部分省份地方性穩汽車消費政策到期導致基數較高、部分車企出口擾動以及正常季節性因素等，7 月終端銷量環比表現符合預期（具體測算參考正文）。在芯片供給顯著改善和疫情可控的前提假設下，參考乘用車季節性變化和歷次汽車政策影響、去年的低基數，即使考慮地方性穩汽車消費政策的擾動，我們預計乘用車22 年下半年單月終端銷量同比增速(相比6 月、7 月)還會再創新高。

 

    截至22 年7 月底，乘用車行業庫存整體處于合理偏低位置。考慮出口銷量增長較快（21 年乘用車概念股出口銷量同比增長112.4%），為了更加準確的反映行業庫存變化，自22 年6 月起我們對乘用車行業庫存的計算調整口徑，以中汽協乘用車產量減去出口銷量后的同比增速去擬合合格證推算行業整體庫存變化并向前追溯調整。22 年7 月乘用車行業庫存增加19.7 萬輛（中汽協口徑下7 月乘用車廠家庫存和渠道庫存分別增加3.6 萬輛和19.7 萬輛）。截至22 年7 月乘用車行業庫存為367.5萬輛，動態庫銷比（絕對庫存/近12 個月平均終端銷量）約為2.3，單月庫銷比（絕對庫存/7 月單月終端銷量）約為2.1。

 

    新能源乘用車成長趨勢依然靚麗，節能車持續向好。根據交強險，7 月新能源乘用車終端銷量43.9 萬輛，同比+105.6%，環比-12.2%，占乘用車終端市場比重為25.3%，同比+11.8pct。從累計銷量來看，22 年1-7 月新能源乘用車終端銷量為253 萬輛，同比+110.0%。7 月普混乘用車終端銷量7.8 萬輛，占乘用車市場份額為4.5%。

 

    中國品牌7 月終端銷量份額同比提升。分國別看，7 月中國品牌終端銷量份額為44.6%，同比增加1.3pct，主要得益于中國品牌產品競爭力的持續提升；美系、歐系、日系、韓系概念股份額同比分別-0.2pct、+1.9pct、-1.7pct、-1.2pct。

 

    投資建議：當下乘用車所處政策環境和估值水平類似15 年到17 年的第二次汽車刺激政策，結合行業庫存周期、需求周期以及企業的周期位置，并綜合考慮當前股價概念股隱含的預期，整車我們推薦吉利汽車(H)、長城汽車（H/A）、廣汽集團（H/A）、上汽集團；零部件概念股我們推薦鄭煤機（A/H）、華域汽車、伯特利、銀輪股份概念股、福耀玻璃（A/H）、拓普集團、科博達、敏實集團(H)、旭升股份，建議關注富奧股份、愛柯迪。

 

    風險提示：行業景氣度下降；芯片等核心零部件供給受限；行業競爭加劇等。

 

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