事件：近日，在極端性高溫天氣影響下，多地頻發限電缺電情況。受持續高溫干旱天氣導致來水偏枯的影響，2022 年8 月以來四川省內水電發電概念股量大幅下降，四川多地工商業“讓電于民”，實行限電限產，引發輿論廣泛關注。8 月21 日，四川省能源供應龍頭股保障應急指揮領導小組辦公室宣布啟動四川省突發事件能源供應保障一級響應。同時，重慶、安徽、湖北、江蘇、浙江等長江中下游多地也開展有序用電和錯峰生產，電力供應緊張局面仍在持續中。

 

    　　點評：

 

    　　1、“十三五”期間支撐性電源龍頭股增長緩慢導致頂峰容量出現不足電力系統運行需要實現實時平衡，即同時包括電量平衡和電力平衡。其中，電力平衡用以描述電力系統的瞬時功率供需情況，其關鍵要求是：可用裝機容量≥最大負荷×（1+備用率）。

 

    　　當遭遇極寒極熱天氣，新能源出力不及預期時，局部頂峰裝機全部容量亦無法滿足尖峰負荷，從而導致缺電問題發生。

 

    　　“十三五”以來，我國新增裝機容量主要來自于新能源機組。2016-2020年間，新能源新增裝機在總新增裝機中的占比分別達到40.6%、54.4%、53.6%、50.8%、63.0%。出于對電力供需將在“十三五”期間處于供應過剩的預判，2016 年以來國家嚴控火電新增裝機增長，火電項目出現“亮紅燈”的局面。2016-2020 年間，火電新增裝機在總新增裝機中的占比分別僅達到44.2%、34.8%、31.8%、42.0%、28.8%。同時，水電剩余可開發裕度不足，核電在2016-2018 年間審批建設停滯三年，導致“十三五”

 

    　　期間頂峰容量增速持續低于最大負荷增速，相對充裕的頂峰容量裕度被快速消耗。

 

    　　目前的電力系統面臨電源端與負荷端同時波動加大的趨勢。電源端因高比例新能源裝機的大規模接入，強不確定性、弱可控出力的新能源發電裝機占比提高加大了電力出力的波動性。負荷端則由傳統的剛性、純消費型、工業負荷占絕對主導地位的情況，向柔性、生產與消費兼具型、居民和三產用戶占比快速提升的情況轉變，季節性波動明顯提升。未來電力系統的調節難度將進一步加大，疊加歷史投資不足導致頂峰裝機容量裕度不足，有序用電等電力調節情況或將成為常態。

 

    　　2、煤電投資建設節奏有望超預期加快

 

    　　受2021 年下半年以來缺電情況推動，火電投資額逆轉持續多年的下跌趨勢，迎來上升拐點，火電建設龍頭股節奏有望繼續超預期加快。據中電聯，2016~2020 年火電投資年均減少155 億元。自2021 年起，火電投資額回升至672 億元，同比增長21.5%，2022 年上半年實現火電投資額347 億元，同比增長71.8%。同時，火電建設龍頭股也自2021 年四季度缺電后出現超預期加速情況。據綠色和平組織，2021 年全國新增核準煤電裝機為18.55GW，其中四季度新增核準裝機11GW，占全年新增核準裝機的59.3%。2022 年一季度新增核準煤電裝機8.63GW，同比增長103.1%。

 

    　　3、 政策方向與行業投資有望重新聚焦于煤電等傳統能源從政策角度看，2021 年缺電情況過后，2022 年2 月人民日報發文《正確認識和把握碳達峰碳中和》強調充分考慮國內能源結構、產業結構等基本國情，通盤謀劃，先立后破，不能影響經濟社會發展全局，確保傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。2022 年3 月的政府工作報告再次強調確保能源安全。2022 年8 月四川缺電發生后，國家能源局對迎峰度夏電力保供進行再動員、再布置的工作中提到國家能源局已開始提前謀劃“十四五”中后期電力保供措施，按照“適度超前”原則做好“十四五”電力規劃中期評估調整工作，確保“十四五”末全國及重點地區電力供需平衡。具體措施包括，逐省督促加快支撐性電源核準、加快開工、加快建設、盡早投運。以煤電為主的頂峰電源建設有望成為下一階段的電力重點建設工作方向。

 

    　　從項目投資方的性質來看，國有資本和民營資本在新增核準煤電的比重出現顯著變化，國有資本參股并控股的新增煤電項目裝機從2021 年前三季度的58.63%回升至拉閘限電事件后的93.85%，國有電力企業重新聚焦于傳統電源項目投資的趨勢顯著。

 

    　　從企業層面看，電力公司火電投資意愿也有望有所增強：1）在電煤長協“100%覆蓋”政策不斷推進下，火電企業業績有望減虧扭虧；2） 在“十四五”

 

    　　期間頂峰容量裕度不足，缺電限電問題頻發的局面下，隨著新電改和電力市場化的推進，電力頂峰容量價值的稀缺性有望逐步顯現，容量電價機制有望逐步建立，電價也有望穩中趨升。在盈利與現金流基本穩定的背景下，電力企業有望從過去的新能源投資為主轉向更大比例的支撐性傳統電源投資。

 

    　　4、 投資建議

 

    　　由于電力供需逐步趨緊、頂峰容量不足，我們認為火電投資建設節奏有望進一步加速，從而有望利好傳統電力建設板塊，并將帶動電煤需求概念股量在中長期的超預期增長，動力煤相關上市公司有望受益。建議關注內生外延增長空間大、資源稟賦優、公司治理優的兗礦能源、陜西煤業、廣匯能源、中國神華、中煤能源概念股等優質動力煤公司。

 

    　　風險因素：用電量增速不及預期；電力市場化改革推進不及預期；煤炭增產保供政策執行不及預期等。

 

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