事件：8 月16 日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》，法案总投资金额超过4300 亿美元。法案资金主要用来补贴清洁能源产业龙头股及降低医疗成本，以期降低通货膨胀并对抗全球气候变化。法案中涉及热泵补贴返现的政策资金约为45 亿美元，普通消费者购置热泵龙头股可获得最高约8000 美元的补贴返现，远高于此前部分州政府或组织1000 美元以下的补贴返现额度。除此之外，法案也将对购置热泵的税额抵扣大幅提高至2000 美元。结合补贴返现政策，美国中等收入家庭购置热泵可获得补贴返现加税额抵扣合计6000 美元（见表4）。

 

    美国热泵市场大于欧洲：根据美国制冷空调与供暖协会数据，2021 年美国空气能热泵龙头股销量约为392 万台，YoY+14.6%。欧洲热泵协会数据显示，欧盟21 国的2021 年的热泵销量约为218 万台，YoY+34.6%。虽然美国2021 年热泵销量增速低于欧洲，但销量高于欧洲70%以上。我国2021 年对欧洲及北美洲出口占比分别为72.9%/5.7%，出口结构与欧美市场空间占比并不匹配，我国热泵对美国出口市场还有很大增长空间。

 

    美国热泵普及率仍有较大提升空间：美国近年来新建独栋屋中约40%都有安装热泵取暖设备，新建房屋渗透率水平较高。但2020 年美国1.2 亿户家庭中使用热泵取暖的仅占15.3%，普及率还有待提升。在美国不同收入人群中，中等收入家庭渗透率较高。年收入4-6 万美元的家庭普及率最高，普及率达16.1%。美国接近半数家庭还是以燃气取暖为主，而在安装燃气取暖的建筑中，1950 年以前修建的占比21.5%。因此，我们认为美国未来热泵的需求增量主要来源于：1）获补贴金额较大的低收入群体；2）装有燃气取暖设备的老旧房屋改造。

 

    政府补贴直接导致欧洲热泵概念股需求爆发，美国亦将如是：热泵的需求增速主要取决于其购置成本的相对水平，能源价格波动仅是间接原因，我们认为2021年欧洲市场爆发便主要由补贴推动。意大利/法国/英国/西班牙2021 年热泵销量增速分别为63%/36%/17%/16%，意大利和法国的销量增速明显更高，与其补贴力度大有直接关系。此次美国《通胀削减法案》补贴金额大幅降低美国居民购置热泵的成本，我们认为美国市场需求也将在短时间内驶入快车道。

 

    投资建议：我们认为，美国《通胀削减法案》对热泵补贴力度较大，美国热泵市场龙头股具有较大增长空间，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、申菱环境、海尔智家、美的集团、格力电器、大元泵业。

 

    风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、疫情反复、欧美补贴政策变化

 

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