投资建议

 

    银行业理财龙头股登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）》，我们对银行理财的规模变化、产品布局、资产配置、购债行为、渠道营销与投资者行为等多维度进行了详细拆解。

 

    理由

 

    资产配置与产品篇：银行理财购债行为拆解与展望1）银行理财规模变动具有明显的季节性特征：商业银行概念股面临着存款、理财规模增长的权衡与博弈。银行依靠负债端资金支撑信贷投放，在信贷投放旺季可能会吸纳部分理财资金转回表内；所以在过去3 年内，银行理财呈现“前低后高”的增长趋势，下半年贡献约90%的增量。另外，季末是重要的存款冲量时点，而次月则有较丰富的资金回流理财，这也解释了7 月银行理财积极购债的核心原因；10 月将是重要的增量资金观测时点。

 

    2）大类资产配置：1H22 延续了降风险、降非标的发展趋势：现金及银行存款、同业存单实现大幅增配；信用下沉策略进一步收紧；非标资产配置规模创10 年新低。3）银行理财购债行为拆解：低资质信用债延续减配趋势，AA+评级以下信用债占比降至10.6%。4）现金类产品整改对债市资金配置的影响：在现金类产品降久期、提信用的整改趋势之下，上半年二级资本债等长期限债券被赎回，同业存单实现增配；目前现金类相较货币基金仍有收益优势，我们预计下半年整改趋势将得到延续。5）预计非标资产配置空间将进一步承压，对银行理财收益带来考验：封闭式产品占比进一步走低或继续压缩配置空间；但1 年期以上封闭式产品占比提升，我们预计长久期产品仍能保持较高收益。

 

    渠道篇：6）展望理财产品销售的多元渠道布局空间。三大因素助力他行代销快速突破：银行理财供给侧改革带来中小银行代销需求；开放财富管理平台为优质理财产品带来业务空间；他行代销是区域行理财子实现异地拓展的有效途径。另外，13 家理财机构已初步涉猎直销模式。

 

    投资者行为篇：理财客群的行为偏好带来哪些业务机遇？

 

    7）T+0 产品仍保持旺盛需求；寻找同类替代产品、合理安排T+1 切换节奏、与渠道端配合完善投资者教育是现金类产品整改的关键。8）理财客户倾向持有多家理财机构的理财产品。9）理财客群投资风格趋于保守稳健。

 

    机构篇：10）从''渠道为王''到''产品为王''，理财机构需把握能力建设的黄金窗口期。我们预计理财机构将呈现分化，预计头部集中度提升。

 

    盈利预测与估值

 

    建议关注母行资源投入力度较大、投研能力建设领先的宁银理财、招银理财、光大理财、兴银理财、信银理财概念股等，以及市场化的合资理财公司。

 

    风险

 

    现金管理类理财产品整改压力超预期，居民投资意愿保持低位。

 

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