投資建議

 

    銀行業理財龍頭股登記托管中心發布《中國銀行業理財市場半年報告（2022 年上）》，我們對銀行理財的規模變化、產品布局、資產配置、購債行為、渠道營銷與投資者行為等多維度進行了詳細拆解。

 

    理由

 

    資產配置與產品篇：銀行理財購債行為拆解與展望1）銀行理財規模變動具有明顯的季節性特征：商業銀行概念股面臨著存款、理財規模增長的權衡與博弈。銀行依靠負債端資金支撐信貸投放，在信貸投放旺季可能會吸納部分理財資金轉回表內；所以在過去3 年內，銀行理財呈現“前低后高”的增長趨勢，下半年貢獻約90%的增量。另外，季末是重要的存款沖量時點，而次月則有較豐富的資金回流理財，這也解釋了7 月銀行理財積極購債的核心原因；10 月將是重要的增量資金觀測時點。

 

    2）大類資產配置：1H22 延續了降風險、降非標的發展趨勢：現金及銀行存款、同業存單實現大幅增配；信用下沉策略進一步收緊；非標資產配置規模創10 年新低。3）銀行理財購債行為拆解：低資質信用債延續減配趨勢，AA+評級以下信用債占比降至10.6%。4）現金類產品整改對債市資金配置的影響：在現金類產品降久期、提信用的整改趨勢之下，上半年二級資本債等長期限債券被贖回，同業存單實現增配；目前現金類相較貨幣基金仍有收益優勢，我們預計下半年整改趨勢將得到延續。5）預計非標資產配置空間將進一步承壓，對銀行理財收益帶來考驗：封閉式產品占比進一步走低或繼續壓縮配置空間；但1 年期以上封閉式產品占比提升，我們預計長久期產品仍能保持較高收益。

 

    渠道篇：6）展望理財產品銷售的多元渠道布局空間。三大因素助力他行代銷快速突破：銀行理財供給側改革帶來中小銀行代銷需求；開放財富管理平臺為優質理財產品帶來業務空間；他行代銷是區域行理財子實現異地拓展的有效途徑。另外，13 家理財機構已初步涉獵直銷模式。

 

    投資者行為篇：理財客群的行為偏好帶來哪些業務機遇？

 

    7）T+0 產品仍保持旺盛需求；尋找同類替代產品、合理安排T+1 切換節奏、與渠道端配合完善投資者教育是現金類產品整改的關鍵。8）理財客戶傾向持有多家理財機構的理財產品。9）理財客群投資風格趨于保守穩健。

 

    機構篇：10）從''渠道為王''到''產品為王''，理財機構需把握能力建設的黃金窗口期。我們預計理財機構將呈現分化，預計頭部集中度提升。

 

    盈利預測與估值

 

    建議關注母行資源投入力度較大、投研能力建設領先的寧銀理財、招銀理財、光大理財、興銀理財、信銀理財概念股等，以及市場化的合資理財公司。

 

    風險

 

    現金管理類理財產品整改壓力超預期，居民投資意愿保持低位。

 

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