事件

 

    　　2022 年上半年公司實現營業收入37.15 億元，同比減少11.76%；實現歸屬母公司凈利潤1.58 億元，同比減少44.84%；實現歸屬母公司扣非凈利潤2.01 億元，同比減少39.58%。經營現金流量凈額為4.35 億元，較上年同期減少34.46%。

 

    　　疫情綜合因素擾動下Q2 業績承壓，個護家清品概念股類韌性較強保持正增長

 

    　　2021 年公司實現總營業收入37.15 億元，較上年同期下降4.95 億元。分產品來看，個護家清增速亮眼，護膚則有所放緩。

 

    　　以六神品牌為主的個護家清類產品仍為公司的第一大業務，且在產銷受限的背景下公司對該品類進行積極主動的價格管理，實現營收逆勢正增長，六神品牌在618 大促期間克服貨品供應不足等困難，電商GMV同比增長23%，幫助公司穩住線上營收基本盤；護膚品作為此前公司的主要盈利點，對公司報告期內營收表現的影響較大，由于公司護膚品類產品主要倉庫自3 月末到5 月被嚴格封控，物流受限導致訂單無法履約，線上訂單退貨比例增加，電商派樣招新活動無法執行，疊加超頭缺失影響，使得護膚品類Q2 產銷數量大幅減少，且由于護膚品在線上渠道中占比較高，進一步導致公司線上渠道營收同比降幅遠超線下。但公司著力提高產品復購率與消費者粘性，根據公司的披露，龍頭品牌玉澤、佰草集等復購率較去年年末有所增加。

 

    　　分渠道來看，公司上半年線上、線下渠道分別實現主營收入12.44/24.68 億元。其中，線上業務因物流停滯及后期運力不足，影響了品牌招新蓄水舉措的實施，同比下降22.59%，對公司營收影響較大。國內線下渠道成為主營收入主力，占比達52.05%，占國內市場營業收入的68.61%。主要原因為公司推動線下渠道新零售轉型，并加強社區團購頭部平臺合作力度。受新冠疫情的持續性影響，海外市場走弱，線上線下雙渠道實現營業收入合計8.96億元，占公司總營收比重為24.14%。

 

    　　今年上半年我國社會消費品零售總額同比下降0.7%，其中化妝品類的零售額同比下降2.5%，公司整體業績表現受宏觀背景影響較大。分季度來看，公司第一季度業績小幅增長，同比上升0.11%，第二季度受上海疫情影響，公司在生產、物流、渠道等方面分別遭遇工廠停工、倉庫封閉物流受限、線下零售終端閉店等多重不利情況，各品類產銷數據均有所下降，整體營收較去年同期下降23.75%。考慮到上半年上海疫情、特渠改革、超頭缺失等多因素擾動較大，且公司主要經營地區與疫區密切相關，業績表現波動處于合理范圍。

 

    　　從利潤端的角度來看，2022 年上半年公司實現歸屬上市公司股東的凈利潤為-0.42 億元，較上年同期減少3.28 億元；扣非歸母凈利為0.11 億元，較上年同期減少3.43 億元。本期公司共確認非經常性損益-4303.91 萬元，政府補貼錄得141.31 萬元（同比增加9.06 萬元），金融資產帶來的投資收益錄得-5489.30 萬元（同比增加375.13 萬元），主要原因為①參股投資的聯營公司受疫情影響，公司按權益法核算的長期股權投資收益整體減少6354.20萬元至219.24 萬元；②公司持有的金融資產公允價值有所下降。

 

    　　綜合毛利率下降4.35pct，可比口徑下毛利率下滑1.35pc，期間費用率減少3.33pct報告期內公司實現綜合毛利率59.91%，較上年同期下降了4.35pct，扣除會計準則變更影響實際下降1.35pct。受疫情因素綜合影響，2022 年上半年公司營業收入同比下降，疊加土地概念股、廠房、設備等固定折舊成本增加和皂粒油脂、表面活性劑等原材料上漲的多重因素，導致毛利率同比下降。公司上半年期間費用率水平同比下降4.14pct，其中，受疫情影響，公司主動調整營銷活動節奏，后置營銷資源，使得營銷類費用同比下降1.99 億元至11.80 億元，疊加勞務費、租金、差旅費等費用減少與會計準則變更因素，銷售費用同比減少3.80pct；管理費用率降低0.03 個百分點，主要原因為工資福利類費用同比下降0.36 億元至1.70 億元，同時，公司存在股權激勵計劃，按照計劃披露，2022 年原計劃支付2791.28 萬元，鑒于2020 年限制性股票激勵計劃部分激勵對象已離職，以及由于公司層面及個人層面業績考核存在部分未達標情況，公司回購注銷相應部分限制性股票13.41 萬股，股份支付費用同比減少247.81 萬元；財務費用受定期存款利息增加及匯兌收益增加影響，較去年同期減少0.14 億元；宏觀環境不利因素下研發投入減少，科研項目費用下降0.15 億元，導致研發費用率同比下降1.88pct。

 

    　　研發實力構筑公司護城河，消費者洞察驅動品牌煥新公司持續通過產品創新和品牌創新打造核心競爭力，完善在美妝、個護家清、母嬰品類的優質產品和全面布局，通過聚焦爆品，精簡SKU，實現了自有品牌頭部產品聚合度提升。

 

    　　報告期內，公司護膚品牌玉澤3 月推出防曬新品“大分子白金盾”清爽倍護防曬乳，在天貓小黑盒上市當日位列防曬品類第一名；佰草集新太極系列自去年上市后，通過一系列主題營銷，在話題聲量、招新、復購、連帶等人群運營等方面取得了積極進展，目前已成為佰草集佰草集規模占比及增速第一的產品線。個護家清品類中六神品牌除在花露水品類市場占有率保持絕對優勢外，還在沐浴露品類成功躋身天貓沐浴露品類 TOP5 品牌，帶動品類在上半年保持了正增長。7 月初六神品牌聯合線上主力平臺、線下重點商超連鎖賣場及新零售平臺，和消費者共創“六神清涼節”，在天貓大牌日中 GMV 同比增長 154%，列身體護理類目第一名。下半年六神品牌還將推出鮮活草本系列中的第二款——凈透祛痘沐浴露，給消費者兼具功效和愉悅的沐浴體驗；佰草集將推出雙石斛高保濕系列，修護級 24 小時高保濕，直擊干繃紅，敏感肌可用；啟初與兒童皮膚領域的權威——北京兒童醫院、馬琳醫生深度合作，聯合研發出 “啟初嬰兒多維舒緩常護霜+特護霜”，萃取青蒿活性成分，運用Prolipid 恒護技術解決新生兒高頻周期性皮膚問題；高夫將推出高端藍色線控油磨皮雙艙乳、大眾紅色線凈澈保濕潔面乳，開啟科技護膚新體驗。

 

    　　深耕數字化轉型建立平臺矩陣，下沉市場消化零售終端銷售障礙公司統合線下線上渠道協同發展，對渠道進行持續的優化升級。線上渠道方面，公司深耕數字化轉型，并取得一定成效，將平臺電商、社交電商、興趣電商、特渠作為四大在線業務進行全渠道整合，并通過數據融合、貨品協同、驚喜運營和服務聯動能力建設，促進業務穩步增長。不僅建立了有效的達播矩陣，更在多渠道布局上獲得突破，未來公司線上渠道將繼續降低對單一模式的依賴，通過流程化、簡單化、自動化來提升效率，通過營銷創新、精細運營、私域打通來提升效能。線下渠道方面，公司積極布局商用渠道、社區團購和跨境渠道消化銷售障礙。疫情期間，開展社區團購、通過經銷商團購業務進入盒馬、家樂福、大潤發等保供零售終端，未來公司將繼續加大新零售推動力度，加強社區團購頭部平臺合作力度，加大下沉市場開架零售終端的拓品拓店力度。同時，為降低經營風險，公司大力推進物流倉網規劃項目，在前期華南試點的基礎上，漸進落地執行全國倉網規劃，力爭提升物流效率和供應鏈安全性。

 

    　　投資建議

 

    　　公司穩步推進戰略有效落地，在品牌推廣方面，公司確定了差異化的品牌發展戰略，品牌矩陣中的各個拳頭品牌在影響力和市場占有率上均具有一定優勢。在渠道創新方面，公司加強全渠道運營能力，優化傳統線下渠道布局，發展新興線上電商渠道。在研發先行方面，公司提高研發效率，把握市場需求痛點，保障產品概念股質量安全的同時創新運用新技術。在供應保障方面，公司新工廠已經投產運營，做到了新老工廠的無縫、不停工的順利銜接。公司確立全新的經營方針，逐步調整品牌經營策略，改善自身經營模式，但考慮到上海等地區疫情波動對于公司經營現已產生一定程度的影響，結合公司自身調整后的股權激勵目標，我們預期公司2022/2023/2024 年對應實現營收77.47/91.41/105.34 億元，凈利潤至6.77/7.80 /8.95 億元；對應PS2.90/2.46/2.14 倍，對應EPS 為1.00/1.15/1.32 元/股，對應PE33/29/25 倍，維持“推薦”評級。

 

    　　風險提示

 

    　　日化行業概念股發展不及預期的風險；市場競爭加劇、行業集中度降低的風險；品牌渠道推廣不及預期的風險。

 

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