事件：

 

    　　公司發布2022 年半年度報告，上半年實現營業收入911.6 億元，同比增長20.03%；實現歸母凈利潤22.95 億元（扣非20.79 億元），同比下降22.10%（扣非下降1.62%）。

 

    　　燃料概念股成本高企環境下，火電板塊仍維持盈利

 

    　　火電板塊燃料價格同比大幅上漲，拖累整體利潤水平。上半年火電發電量1728.4 億千瓦時，同比下降0.5%；火電板塊歸母凈利潤2.56 億元。上半年公司共采購煤炭超過9000 萬噸，長協煤合同覆蓋率達到100%，入爐綜合標煤單價為968.22 元/噸，同比上漲31.2%。

 

    　　雖然上半年煤機平均上網結算電價為462.38 元/兆瓦時，較2021 年全年上升23.8%，但電價上升帶來的收益仍然不足以覆蓋公司燃料成本的增加。隨著三季度煤炭中長期合同簽約履約監管力度加大，煤價有望進入下行通道，下半年火電盈利能力有望企穩回升。

 

    　　光伏裝機概念股增長迅速，風光裝機有較大增長空間新能源概念股板塊盈利隨著裝機規模增加而穩健增長。上半年風電和光伏歸母凈利潤分別為11.53 億元和1.08 億元，風光板塊歸母凈利潤占比達到55%。截至上半年末，公司控股裝機100.4GW（同比+21.8%），其中風電7.46GW（同比+10.8%），光伏1.51GW（同比+476%）；公司權益裝機控股裝機51.8GW，其中風電6.84GW，光伏1.23GW。上半年風電發電量82.4 億千瓦時（同比+2.6%），光伏發電量6.9 億千瓦時（同比+241.6%）。目前新能源權益裝機僅占公司總權益裝機的15.6%，隨著新能源裝機不斷增長，盈利有較大上漲空間。

 

    　　盈利能力邊際改善，經營性現金流量凈額同比增加上半年公司毛利率12.66%，同比下降3.9pct，較2021 年全年提升5.61pct；凈利率5.55%，同比下降1.54pct，較2021 年全年提升7.58pct。雖然盈利能力受燃料價格影響較大，但相比于2021 年全年仍有所改善。期間費用率5.31%，同比減少2.07pct，成本控制能力良好。經營性現金流量凈額213.3 億元，同比增長84.35%,主要由于上半年主營業務收入及收到的留抵增值稅返還同比有所增長。

 

    　　長協履約監管疊加來水偏枯影響，火電盈利能力有望修復從303 號文正式執行的三個多月以來，國家及地方不斷加大煤炭中長期合同簽約履約監管，確保長協穩定供應且價格不超出規定的區間。根據8 月16 日發改委新聞發布會，目前電煤中長期合同總體實現全覆蓋，煤價有望進入下行通道。

 

    　　7-8 月來水偏枯，水電供給缺口主要由火電填補，對火電的利用小時數和電價都有提振作用。7 月火電發電量增速5.3%，環比上升11.3 個百分點，預計8 月仍將維持較高增速。在長協煤價下降以及來水偏枯的雙重作用下，下半年火電盈利能力有望明顯修復。

 

    　　上e_半S年um獲ma取ry新]能】源 8.4GW，十四五目標新增新能源35GW公司目前火電裝機占比仍然較高，響應集團及國資委能源轉型要求的積極性強。根據公司規劃，“十四五”期間，新增新能源裝機35GW，“十四五”末清潔能源裝機占比達到40%以上。公司依托常規能源支撐調節能力，利用調峰、通道等資源，在獲取和開發新能源項目方面具有明顯優勢。上半年公司獲取新能源資源量8.38GW，完成核準或備案新能源容量9.11GW，其中風電0.39GW，光伏8.72GW。

 

    　　估值分析與評級說明

 

    　　預計下半年長協煤價有所下降，至2023 年長協100%覆蓋，且價格不超過規定區間。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為51.96億元、69.60 億元、91.65 億元，對應PE 分別為13.7 倍、10.3 倍、7.8 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

 

    　　風險提示：

 

    　　煤價維持高位；新能源開發概念股進度不及預期；電價上漲幅度受限等。

 

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