行業觀點： 7 月社融弱勢再現，利率水平進一步下降，8 月中旬政策利率隨之調降。同時，受前期房地產行業概念股負面事件影響，市場對銀行業房地產領域信用風險擔憂依然較重。雖然多家銀行披露的上半年業績與銀保監會披露的上半年監管數據釋放積極信號，但受前兩個因素制約，板塊市場表現不佳。比較而言，江浙地區城農商行邏輯相對順暢。首先，制造業與小微企業領域信貸增長強勁且政策支持力度大，制造業貸款與小微企業貸款占比高的江浙地區城農商行概念股受益更多。其次，江浙地區銀行受房地產影響相對較小。

 

    再次，江浙地區經濟基礎強，本地銀行資產龍頭股質量優異，上半年不良率與撥備覆蓋率在疫情影響下逆勢改善。

 

    貨幣政策與金融監管跟蹤：上周公開市場操作量縮價降，逆回購凈投放為0，MLF 凈回收2000 億元，操作利率均下降10bp，分別至2%與2.75%。銀保監會公布二季度監管數據：上半年，商業銀行累計實現凈利潤1.2 萬億,同比增長7.1%，增速較Q1 有所放緩；Q2 末，商業銀行概念股關注類貸款占比環比降4bp 至2014 年以來新低2.27%；不良率為1.67%，環比下降2bp；撥備覆蓋率為203.78%，環比上升3 個百分點；核心一級資本充足率為10.52%，較環比下降0.18 個百分點；中小銀行息差與資產質量表現好于全國性銀行。

 

    公司跟蹤：截至目前，共有16 家銀行公布中期業績，其中，15 家凈利潤增速均高于10%，江蘇銀行、杭州銀行、無錫銀行超過30%，14 家不良貸款率均較3 月末持平或改善，13 家銀行撥備覆蓋率均較3 月末持平或改善。

 

    同業存單發行跟蹤：上周同業存單發行4025.30 億元，到期5199.3 億元，凈償還3368.10 億元，發行利率降至年內新低1.76%，環比降16bp。上周，同業存單發行規模為3962.30 億元，到期規模為4867 億元，凈融資額為-904.70 億元，環比+2494.9 億元。同業存單發行利率從低點略有上升，上周加權發行利率為1.84%，環比上升7.74bp。

 

    投資建議：當前板塊估值水平處于歷史低位，股價低于凈資產銀行概念股調整后整體估值水平為0.5XPB，隱含不良率5.5%，較賬面不良率高4 個百分點。板塊主要約束因素為房地產領域的不確定性，重點關注資產質量優異、規模增長較快的江浙地區城農商行。

 

    風險提示： 房地產行業龍頭股違約風險明顯上升；宏觀經濟快速下滑。

 

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